公司2023 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年业绩：营业收入18.19 亿元，同比-25.98%；亏损3.74 亿元，同比-241.51%；扣非后亏损4.54 亿元，同比-304.41%。单季度来看，4Q23 公司实现营业收入2.32 亿元，同比-78.18%；亏损3.34 亿元，同比-283.99%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　多重因素扰动项目进程，费用扩张压制业绩表现。1）2023 年度公司下游需求释放节奏有所放缓，特种招投标资质暂停致部分项目招投标进度推迟，全年新签订单额有所下降；同时受部分项目验收时间推迟影响，公司收入同比下降。2）公司2023 年期间费用率同比+22.00ppt 至56.13%，我们认为本年度费用端增长主要系公司扩张投入和转债利息支出增加所致，其中公司销售/管理/研发费用率分别同比+4.84/4.45/9.00ppt 至14.49%/15.26%/21.03%，费用率大幅攀升压制业绩表现。

    　　全年回款有所改善，空天地一体化数据资源体系稳步推进。1）公司全年经营活动现金净流出8.70 亿元，主要系支付职工薪酬及采购款增加较多。23年全年经营活动现金流入同比增加6.09%至19.35 亿元，外部宏观经济环境承压的背景下，全年回款有所改善。2）公司稳步推进空天地一体化数据资源体系布局，现已形成卫星与无人机数据互补的数据源体系，公司计划2024 年至少发射12 颗商业雷达卫星并持续推动无人机生产。我们认为自主数据源体系建设有望实现上游数据源和遥感应用的有机联动，开启云服务、数据服务的新增长曲线。

    　　数据要素、海外市场驱动增量业务，AI 赋能助力降本增效。1）公司数据产品挂牌上数所，PIE+行业业务逐步接入航天/航空自主数据源，着力打造行业级一体化服务平台体系与数据产品。我们认为，数据运营、数据赋能有望成为公司业务成长新的核心驱动力。2）公司首个海外订单在玻利维亚落地，并在泰国、澳大利亚等国实施项目。我们认为，随着海外战略布局完善、国际项目经验积累，公司海外市场有望较快拓展。3）积极探索大模型、AIGC、GPT 等技术在遥感数据处理与解译中的应用，发布“天权”视觉大模型。我们认为，AI 应用有望带动公司产品升级并助力降本增效。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求释放节奏，我们下调公司2024 年净利润预测52.7%至2.40亿元，引入2025e 净利润3.71 亿元。公司当前股价对应2024/2025 年24.1/15.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，下调目标价53%至27.54元，对应2024/2025 年 30.0/19.4 倍市盈率，潜在涨幅25%。

    　　风险

    　　市场拓展不及预期；现金流改善不及预期；宏观政策与环境风险。