事件：航天宏图10 月27 日晚间发布三季度业绩公告称，2023 年前三季度营收约15.86 亿元，同比增加13.93%；归属于上市公司股东的净利润亏损约4050万元。

    　　收入与利润短期承压。公司Q3 实现收入5.63 亿元，同比减少7.93%；实现归母净利润-0.51 亿元，同比减少168.92%；我们认为，公司Q3 收入同比下降或源于下游行业在三季度出现阶段性景气度下降，为短期影响。公司Q3 毛利率为35.50%，环比下降14.03pct，或源于公司Q3 集成项目确收较多，导致毛利率出现结构性降低；此外公司费用相对刚性，因此费用率提升导致净利率下滑。我们认为，公司将在拓展下游客户，提升签单效率的同时，或对内部管理进行调整，降本增效，恢复整体盈利能力。

    　　与三六零达成战略合作，打造卫星遥感大模型。根据环球网，10 月公司与360 集团在“科创中国”空间信息产学融合会议上达成战略合作，双方将在卫星遥感大模型探索上展开深入合作，在气象、应急、水利等领域打造可落地的人工智能产品方案；此外，双方还将在城市安全、卫星互联网安全、重点行业数字化安全等方向开展深入合作。我们认为，公司正在通过提供多模态任务协作、知识检索和内容生成的能力，全面赋能应急管理、生态环境、农业、气象等多个领域，支撑政府机构实施精细化监管和科学决策；有望在加速下游客户的拓展的同时降本增效。

    　　投资建议：公司向产业链上游延伸，通过投资建设“女娲”星座，补齐时空大数据商业化短板，自身商业模式进一步优化。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入31.99/44.06/58.18 亿元，实现归母净利润3.69/5.18/7.35 亿元，对应PE 分别为29/21/15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：公司卫星星座建设不及预期风险；下游应用行业需求不及预期风险；卫星应用行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。