事件概述：

    10 月27 日，航天宏图发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入15.86 亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润-4049.65万元；扣非归母净利润-1.03 亿元。

    Q3 业绩短暂承压，静待恢复

    单Q3 来看，公司业绩出现较大波动，营收为5.62 亿元，同比下降7.93%；归母净利润为-5136.94 万元，由正转负。根据公司三季报表述，宏观环境的持续影响，及各项费用的刚性支出是单Q3 业绩承压的主要原因。除上述两方面因素外，我们认为公司收入端的失速还受制于两方面：1）去年同期的高基数：2022 年是公司应急管理板块的收入确认高峰，其中22Q3 的营收增速为63.02%，导致基数较高。2）部分订单未及时确认收入：公司23Q3 的存货为15.1 亿元，较去年同期增加7.34 亿元，增幅大于公司业务体量变化，我们推断或因部分订单的交付时间点延后。因此在展望全年业绩时，我们认为可以保持谨慎乐观，一方面延后交付的订单有望确认收入，另一方面公司在控费方面的努力也或将开始显现。

    中标玻利维亚亿级订单，打开海外销售空间

    2023 年7 月，公司发布公告称，中标了玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统，金额为2238.7 万美元。该系统基于女娲星座为玻利维亚国家电信和运输监管机构组织生成雷达遥感专题产品并提供研发定制服务，可实现对玻利维亚境内典型区域及关键设施高精度识别和分析处理，完成无线电频谱有效的规范、授权、控制、监督和协调无线电频谱的使用，并对玻利维亚国境内的电磁辐射进行技术测试，可有效增强玻利维亚在电磁频谱领域行使主权控制的能力。我们认为该项目有两个重要意义：1）公司首个海外订单，标志着公司在国际市场已具备一定的竞争力，且近年来在海外市场的布局取得了一定的成效；2）自有数据对公司业务助力的具体体现，即通过更为丰富的数据资源，加强产业链一体化，赋能PIE+行业，巩固在下游应用中的竞争优势。

    万亿国债增发，公司有望受益

    10 月24 日，全国人大常委会明确了中央财政将在今年四季度增发国债1 万亿元，资金将重点用于灾后重建、防洪治理、自然灾害应急能力提升、水利等领域。作为一种高效的地理信息探测技术，遥感已广 泛应用于应急管理、水利、防洪等领域。而公司作为国内遥感领域的领军企业，拥有城市综合应急监测预警指挥系统、智慧水利、地质灾害监测预警等一系列产品和服务，并具备丰富的项目经验，根据公司2022 年报，在应急管理部全国自然灾害综合风险普查专项中，公司参与了国家首个试点项目，综合市场占有率为全国第一。我们预计公司有望凭借在应急管理、水利等领域的产品、技术、经验等优势，受益于本次国债增发。

    投资建议：

    卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。我们预计公司2023-2025 年收入分别为32.12/45.10/59.93 亿元，归母净利润分别为3.53/5.34/8.20 亿元，维持买入-A 的投资评级。给予6 个月目标价54.1 元，相当于2023 年40 倍的动态市盈率。

    风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司卫星建设进度不及预期、折旧摊销超预期。