投资要点

    　　公司公布了2023 年三季报，前三季度收入15.86 亿，同比+13.93%；归母净利润-0.40 亿，扣非归母净利润-1.03 亿，同比由盈转亏；单Q3 收入5.63 亿，同比-7.93%，归母净利润-0.51 亿，扣非归母净利润-0.74 亿，同比由盈转亏；

    　　宏观经济影响业绩暂时承压，持续加大研发投入提升产品竞争力（1）受宏观经济影响，公司业绩暂时承压，单Q3 毛利率35.5%，同比减少13pct，我们认为可能由于公司承担了一定的集成项目、进行了一部分产品的外采所致；

    　　（2）单Q3 销售/管理/研发费用率12.34%/14.92%/17.82%，同比增加2.74/4.02/6.60pct，公司研发投入持续加大，针对客户智能解译需求，持续研发PIE+AI 遥感图像智能解译平台、仿真推演与模拟训练平台、虚拟世界孪生建模引擎；针对卫星应用能力，开展气象卫星和海洋卫星遥感应用及服务研究项目等，未来有望逐步形成公司的产品竞争力。

    　　“十四五”国家应急体系规划明确要求推进卫星遥感系统建设，国债增发有望带动公司水利、应急管理等民用业务成长

    　　（1）十四五规划明确指出，要稳步推进卫星遥感网建设，开发应急减灾卫星综合应用系统和自主运行管理平台，推动空基卫星遥感网在应急救援管理中的应用；根据新华社，2022 年我国已全面完成了普查调查、数据质检和汇交任务，形成了一批重要成果，基本摸清了全国自然灾害风险隐患底数，查明了重点地区抗灾能力，我们认为国债增发有望为地方提供充足资金，保障后续风险评估、预警系统、指挥系统建设等工作的顺利进行；

    　　（2）公司具备“上游自主数据-中游自主平台-下游规模应用”全产业链能力，可利用卫星+无人机用于省市现场灾情研判和指挥调度，拉通气象预警、雨情、水情、工情、内涝积水和地灾隐患等各类数据链路，利用系统对应急、水利、自然资源、城管等委办局提供各类型监测预警分析和应急响应服务，打造城市级综合风险监测预警云服务，预计未来公司有望获益于本次国债增发后续的系统建设需求。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计随着宏观经济的恢复，以及国债资金的逐步到位，客户预算资金的充裕有望驱动公司业绩成长，预计公司23-25 年营业收入有望达到31.96/42.14/54.53 亿（同比+30.06% /31.88% /29.39%），归母净利润有望达到3.47/4.95/6.49 亿（同比+31.24% /42.76% /31.16%），对应当前PE 为33.04/23.15/17.65，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　重要市场/客户/订单不及预期的风险、PIE+行业业务不及预期的风险、云及数据服务业务不及预期的风险、市场竞争风险等；