1~3Q23 业绩低于市场预期

    　　公司公布2023 年前三季度业绩：收入15.86 亿元，同比+13.93%；归母净利润-0.40 亿元，同比-148.75%；扣非后归母净利润-1.03 亿元，同比-229.64%。单季度来看，3Q23 公司收入5.63 亿元，同比-7.93%，环比-24.84%；归母净利润-0.51 亿元，同比-168.92%，环比-151.41%。公司业绩低于市场预期，或系宏观环境扰动下需求释放延后所致。

    　　发展趋势

    　　宏观环境扰动下业绩短期承压，成本费用拖累盈利能力。1）受宏观环境影响和应急等领域采购和交付周期影响，3Q23 收入同比下滑7.93%，净利润同比下滑168.92%，业绩短期承压。2）1-3Q23 销售毛利率/净利率同比-4.98ppt/-8.52ppt 至44.64%/-2.55%，或系收入结构变化以及人力成本短期波动影响。3）1-3Q23 经营性现金净流出11.46 亿元，其中经营性现金流入同比增长24.46%至11.25 亿元，我们认为销售回款改善背景下，全年现金流状况有望改善。

    　　加大研发投入驱动长期成长，在手项目储备较为丰富。1）1-3Q23 期间费用率同比+8.62ppt 至49.43%，其中管理/财务费用率分别提高2.37ppt/2.65ppt，我们认为或系人力成本增加和转债利息支出增加所致。2）1-3Q23 研发费用同比增长40.05%，研发费用率同比+3.23ppt，我们认为新业务方向的研发投入增加有助于公司长期成长。3）3Q23 末存货较2022 年末增加79.86%至15.10 亿元，表明公司在手项目储备丰富。

    　　基本面见底回暖，多重利好助力反转。1）受宏观经济和应急等领域需求周期影响，1H23 公司市场拓展有所影响，3Q23 随着地方政府清理企业欠款、新增23 年1 万亿元国债，我们认为下游应急、水利等G 端需求有望恢复。2）公司InSAR 商业卫星数据成功发布，并在上海数据交易所完成6 大系列共14 类数据产品的挂牌。我们认为国家数据局揭牌成立后，公司商业模式有望向数据销售、服务转型，带动整体盈利能力逐渐提升。3）InSAR 星座投入运营强化了公司全球服务能力，基于卫星数据海外首个订单已在玻利维亚落地，我们认为“一带一路”相关国际市场有望为公司打开更广阔成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求释放有所延后， 我们下调公司2023/2024 年净利润21.8%/22.1%至3.49/5.06 亿元。公司当前股价对应2023/2024 年32.8/23.6倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，基于盈利下调，下调目标价22.5%至58.6元，对应2023/2024 年43.8/30.2 倍市盈率，潜在涨幅34%。

    　　风险

    　　市场拓展不及预期；现金流改善不及预期；市场竞争加剧。