布局卫星全产业链，自研PIE-Engine 遥感云服务平台。航天宏图成立于2008 年，是国内领先的卫星应用企业。经过15 年的发展，公司围绕自有遥感云平台PIE-Engine 发展出三条产品线——空间基础设施规划与建设、PIE+行业应用服务、以及云服务与数据要素，形成遥感卫星“上游自主数据-中游自主平台-下游规模应用”的全产业链业务布局。

    　　空间基础设施规划与建设：低轨巨型星座建设加速，空间交通管理机会高增。近年来，我国卫星产业在政策的支持下稳步发展，国家地方政策陆续推动卫星应用的落地。随着中国星网成立整合卫星资源，低轨卫星建设进入加速期。在低轨巨型星座高速发展的同时，空间动力计算分析、仿真推演、碰撞预警与规避等业务需求也随之提升。未来航天器逐步增多，碰撞风险逐步加大，该类业务市场空间将逐步加大。

    　　PIE+行业：行业下沉空间大，AI+大模型推动新生态。公司在“AI+遥感”的结合领域有多年研发与实践经验，2018 年首次推出遥感图像智能处理软件PIE-AI，成功落地于光伏智能检测及产能预测等项目。2023 年5 月，公司发布“天权”视觉遥感大模型，形成垂直领域智能问答、代码生成、模拟仿真遥感样本三大方面为公司业务带来助力。

    　　云服务与数据要素：挂牌上海数据交易所，第二成长曲线已见雏形。2023年3 月30 日，“女娲星座”的首批4 颗雷达遥感卫星“宏图一号”发射成功，后续将形成高效数据源，“宏图一号”显著填补国内SAR 卫星数据空白，未来在城市级地质灾害监测、洪涝灾害监测等业务领域具备优势。2023 年8 月底公司在上海数据交易所完成6 大系列共14 类数据产品的挂牌，随着数据源持续扩大有望实现收入大幅提升。城市级云服务方面，7 月汛期鹤壁市汛情防治应急案例有望拓展至更多城市，公司中报披露今年有望能继续拓展2-3 个城市级云服务应用，市场空间有望持续扩大。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.96/5.95/8.35 亿，对应2023-2025 年P/E 为34/22/16x，可比公司2023 年平均P/E 为53x，我们认为公司合理市值为158 亿，目标价60.80元，对应2023 年40x P/E。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：云服务拓展不及预期；下游景气度低于预期；市场竞争加剧。