公司披露了2023 年半年报，23H1 营收10.24 亿（同比+31.03%），整体毛利率49.66%（同比下降0.84pct），归母净利润0.11 亿（同比+27.38%），扣非归母净利润-0.29 亿（同比-468.87%）；23Q2 营收7.49 亿（同比+27.78%），整体毛利率49.53%（同比下降0.20pct），归母净利润1.00 亿（同比+71.98%），扣非归母净利润0.68 亿（同比+23.82%），业绩基本符合预期。

    　　星网建设加速及云服务产品突破带动业绩成长，下半年PIE+行业有望恢复增长（1）23H1 空间基础设施规划与建设业务收入3.22 亿（同比+599.94%），主要原因为国内卫星互联网工程建设需求的加速释放；

    　　（2）PIE+行业业务收入6.56 亿（同比-8.67%），我们判断主要原因为应急管理领域的需求释放节奏暂时影响收入，预计下半年在特种业务增长以及政府客户需求回暖的带动下，PIE+行业业务收入增速有望实现回升；

    　　（3）云服务业务收入 0.46 亿（同比+170.79%），主要为公司在单要素遥感监测云服务，城市级全要素遥感云服务，以自主“女娲星座”数据源为核心的数据要素服务，以及面向金融、农业、林业、能源和建筑工程、智慧园区的云服务产品四个方向业务的突破； 有望深度获益于国内数据要素市场建设进程，同时开辟国外遥感数据蓝海市场（1）8 月财政部印发了将于2024 年1 月执行的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，根据“暂行规定”，公司自有卫星成本分摊年限有望延长，数据产品可作为存货形成收入，表观业绩有望改善；

    　　（2）国内，近期公司自有SAR 遥感数据正式挂牌上海数交所，开辟了数据场内交易市场，增加了拓客渠道，我们认为公司有望借助场内交易市场触达更多中小行业客户，带动标准化产品和服务的销售；国外，公司7 月中标了玻利维亚国家项目，金额超过2000 万美元，预计公司未来在一带一路国家中发挥更大作用，有望从基础设施项目建设商向标准化数据和服务供应商升级；

    　　加大通用遥感大模型研发投入，费用管控背景下人效比有望提升（1）23H1 研发费用率17.02%（同比增加0.71pct），公司持续加大大模型研发投入，未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型，赋能 PIE 全 软件平台，带动产品升级，实现降本增效；

    　　（2）23H1 销售费用率12.90%（同比减少1.57pct），公司持续深入推进 IPD 改革，强化公司商业模式优化及组织能力的演进，开展区域分级、行业拉通和精细化评估，未来人效比有望提升；

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司23-25 年营业收入有望达到 34.59 / 48.02 / 65.93 亿（同比+ 40.78% / 38.82% /37.30%），归母净利润有望达到 4.16 / 6.54 / 9.51 亿（同比+ 57.62% / 57.25% / 45.31%），对应当前PE 为 35.34 / 22.47 / 15.47，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　重要市场/客户/订单不及预期的风险、PIE+行业业务不及预期的风险、云及数据服务业务不及预期的风险、市场竞争风险等；