营收利润均快速增长。公司22 年收入24.6 亿元，同比增长67.3%，归母净利润2.64 亿元，同比增长32%，扣非归母2.2 亿元，同比增长46.4%。公司23Q1 收入2.75 亿元，同比增长40.8%，归母净利润-0.9 亿元，同比下滑80%，扣非归母-1 亿元，同比下滑-106%。22A，从收入端来看，空间基础设施、PIE+行业、云服务分别增长21%、73%、76%，其中PIE+行业以及云服务增速较快；从利润端来看，毛利率48%，同比下滑4 个百分点，主要系项目外协成本增加，销售、管理、研发、财务费用率分别增加0.2、减少0.5、减少2.3、增加0.9 个百分点，一方面是因为公司持续布局渠道和研发人员，另一方面是因为短期借款增加导致财务费用增长。公司一般Q1 是淡季，23Q1 高增为全年增长奠定良好基础

    　　23 年费用有望出现拐点，现金流有望好转。22 年全年新增订单30.7 亿，预计23 年新增订单40-45 亿，其中军工全年订单有望持续增长，业务维持高景气。23 年公司将进入费用拐点，主要系公司在人员成本控制上发力，22年人员规模3342 人，同比增长40.7%，23 年人员增速将放缓，总体盈利水平将提升。从现金流来看，公司22 年收到销售商品现金流入17 亿，同比增长45.5%，现金流净额为流出4.9 亿，同比去年同期多流出3.7 亿，主要系22 年现金流流入较慢以及22 年招人使得现金流流出较多所致，预期23 年公司将实现更加严格的回款政策，同时伴随着政府端压力缓解，23 年公司的现金流有望好转。

    　　云+数据服务开启公司第二增长曲线。公司云服务持续高增长，尤其是中标鹤壁市2.2 亿大单后，有望在23 年在全国范围内规模化复制，将项目建设费用转变为持续的SAAS 服务费用。同时，公司目前拥有遥感数据20PB 左右，每日以7-10TB 的速度增加，参与规划的女娲星座共有38 颗星，其中4 颗已经上天入轨，未来遥感数据服务也将成为公司的重要增长点。结合目前SAM模型技术，有望极大帮助公司处理规模化的遥感数据，提升公司产品和服务的AI 能力，达到降本增效的目的。

    　　风险提示：行业竞争加剧；下游客户需求减弱；毛利率下降风险。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预计2023-2025 年归母净利润3.94/5.79/8.39 亿元， 同比增速49.1/47.2/44.8% ； 摊薄EPS=2.12/3.12/4.52 元， 当前股价对应PE=47.2/32.06/22.14x。公司为遥感信息化龙头企业，维持“买入”评级。