事件概述：

    　　4 月28 日，航天宏图发布2023 年一季报。公司于2023 年第一季度实现营业收入2.75 亿元，同比增长40.78%；归母净利润为-0.89 亿元，同比下降79.66%；扣非归母净利润为-0.97 亿元，同比下降106.32%。

    　　收入端延续高增势头，符合预期

    　　收入端，公司Q1 实现营收2.75 亿元，同比增长40.78%，维持高增，我们认为公司的持续增长一方面来自于随着公司营销与技术服务能力下沉至区县带来的高市占率，民用领域的持续增长；另一方面则是公司在特种领域已成为少数具备承担总体项目能力的单位之一，带动该下游收入提升。根据公司年报披露，2022 年公司新签订单再创新高，总额为30.74 亿元，较21 年同期增长约42%，因此我们预计公司收入端的增长有望长期延续。利润端，公司一季度亏损扩大，主要系Q1 营收占全年比重较小，而各项费用相对刚性，叠加公司处于投入期，研发和管理费用率分别较去年同期上升2.53/2.83pcts，导致利润端同比出现较大波动。

    　　加码布局上游数据源，巩固竞争优势，促进商业模式升级2022 年12 月，公司发布公告称，拟参与设立两个专项投资基金，用于“女娲”雷达卫星星座建设，该星座具有规模可观、数据类型稀缺、节奏清晰等三大特点。2023 年3 月，公司发布公告称，“宏图一号”分布式干涉SAR 高分辨率遥感卫星星座成功发射，该卫星系统在城市地质灾害监测、海洋监测、洪涝灾害监测、地表沉降监测、实景三维建设等业务领域具备极大优势。我们认为，公司正在加码布局上游数据源。一方面，通过更为丰富的数据资源，加强产业链一体化，赋能PIE+行业，巩固在下游应用中的竞争优势。另一方面，提升公司数据服务能力，从单纯的软件解决方案提供商，向数据要素提供方升级，探索数据产品销售、云服务等业务，促进公司商业模式升级。

    　　前瞻布局，构建空天带一体化数据要素体系

    　　随着卫星数据成本不断降低，多源数据融合技术成熟，遥感数据服务颗粒度更高，应用场景不断扩展。我们认为，以需求为导向，以数据要素为驱动的商业模式逐渐形成。例如使用高分辨率卫星遥感图像和多源数据融合，可以为商业领域中能源、水利与基础设施、金融保险、精准农业等商业典型应用提供全要素、长时序的数据和信息服务，从而为客户从根本上改变管理模式，降低运营成本并提高运营效率。

    　　根据公司官方微信公众号披露，公司现有数据总量接近20PB，数据集个数达到160 多种，且每日以7-10TB 增长，覆盖了广阔的行业领域和用户群体。此外，公司还实现了遥感AI 场景分类任务从样本标注到模型训练、发布、解译的全流程能力，增加了超过20 个航空航天AI 模型以及20 万+样本数据。

    　　投资建议：

    　　卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。我们预计公司2023-2025 年收入分别为34.81/45.60/60.30 亿元，归母净利润分别为4.03/5.88/8.86 亿元，维持买入-A 的投资评级。给予6 个月目标价126.8 元，相当于2024 年40 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司卫星建设进度不及预期、折旧摊销超预期。