事件概述：

    　　12 月20 日，航天宏图发布公告称，拟参与设立两个专项投资基金，合计对外投资2.75 亿元。1）公司拟出资1.5 亿元，用于设立株洲迪策鸿卫北斗投资合伙企业（公司占比26.4%），并通过专项投资基金认购株洲太空星际卫星科技有限公司公司股权，用于“女娲”雷达卫星星座建设。2）公司拟出资1.25 亿元，用于设立济宁东方星际投资合伙企业（公司占比25%），并通过专项投资基金认购认购济宁太空星际信息技术有限公司股权，用于“女娲”雷达卫星星座建设。

    　　建设“女娲”雷达卫星星座，规模可观、类型稀缺、节奏清晰根据公司公告，本次参与投资的卫星星座将与公司即将发射的4 颗分布式SAR 卫星一起组网，形成“女娲”星座。我们认为，公司本次拟参与建设的星座具有以下特点。1）规模可观：此次星座由12 颗X波段SAR 卫星、12 颗C 波段SAR 卫星，以及10 颗光学卫星组成，叠加公司即将发生的4 颗卫星，总计共38 颗，从而实现对全球任一点最大重访间隔不超过12 小时，对全国陆地完成全覆盖不超过15 天，对全球区域完成全覆盖不超过40 天。2）数据类型稀缺：此次星座主要由雷达卫星构成，相较于可见光数据，雷达数据在穿透云雾、感知地理形变方面具有优势，且此前在民用领域运用较少，属于稀缺数据类型。3）节奏清晰：根据公司规划，此次星座建设周期约为2 年，预计在2025 年完成组网，星座部署的时间表清晰。

    　　加码布局上游数据源，巩固竞争优势，促进商业模式升级我们认为，本次投资建设“女娲”雷达卫星星座彰显了公司正在加码布局上游数据源。一方面，通过更为丰富的数据资源，加强产业链一体化，赋能“PIE+行业”，进一步巩固在下游应用中的竞争优势。另一方面，提升公司数据服务能力，从单纯的软件解决方案提供商，向数据要素提供方升级，探索数据产品销售、云服务等业务，促进公司商业模式升级。此外，根据公告，公司也可在星座上布局新型技术验证，开展低轨遥感卫星星上实时处理、星间信息传输、协同控制系统研发和空间验证，使得卫星数据应用更加直观便捷、用户更加广泛多元，持续推动形成基于遥感及时空大数据的大众化应用新业态。

    　　投资建议：

    　　卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有　　望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。我们预计公司2022-2024 年收入分别为21.10/28.52/37.65 亿元，归母净利润分别为2.95/4.23/5.86 亿元，维持买入-A 的投资评级。给予6 个月目标价115 元，相当于2023 年50 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司InSAR 卫星发射不及预期、折旧摊销超预期。