事件描述

    航天宏图发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现总营收13.92 亿元，同比增长71.61%，实现归母净利润0.83 亿元，同比增长47.76%，实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长52.99%。其中2022 年单Q3 季度营业总收入6.11 亿元，同比增长63.02%，归母净利润0.75 亿元，同比增长47.26%，实现扣非后归母净利润0.72 亿元，同比增长36.42%。

    事件评论

    业绩持续高增长。2022 年前三季度公司营收同比增长71.61%，略高于我们的预期，疫情背景下在同期高营收基础上实现高增长更为凸显成长性。我们判断营收和订单高增长主要受益于PIE+行业中的特种行业和应急风险灾害普查项目等高增长，展望未来，公司在保持当前行业应用高增长的同时，应急后续信息化需求、实景三维中国、水利数字孪生和数字乡村等新行业、新赛道持续接力，有望驱动公司持续高速增长。

    毛利率保持稳定，渠道建设投入较大。2022 年前三季度公司毛利率为49.62%，与去年同期基本持平，营收高增长背景下保持毛利率稳健。费用端，公司销售费用高速增长，主要因公司大力建设营销网点，公司业务扩张过程中营销费用大幅增长，同时带动下沉市场订单显著增加，除销售费用外，公司研发费用和管理费用增长控制良好。

    盈利预测与投资建议：我们认为公司基于遥感和导航卫星应用技术是可跨行业跨场景应用的通用技术，短期在特种领域和减灾应急场景下迎来需求爆发和应用普及，中期以实景三维中国为代表的自然资源应用和数字乡村等需求有望接力，中长期向B 端和C 端遥感和北斗应用拓展，有望迎来云服务商业模式升级，结合公司的PIE 平台和数据服务，公司有望逐步从项目型厂商逐步升级为SaaS 平台型厂商。预计公司2022-2024 年总营收分别为21.4、30.2 和40.1 亿元，增速分别为46%、41%和33%，对应归母净利润分别为2.95、4.17 和5.54 亿元，增速分别为47%、41%和33%，对应估值分别为55、39 和29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、订单无法持续风险；

    2、应收账款坏账风险。