3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：前三季度收入13.92 亿元，YoY +71.61%；归母净利润0.83 亿元，YoY +47.76%，扣非净利润0.80 亿元，YoY +52.99%。公司业绩符合我们预期。

    发展趋势

    遥感应用市场需求旺盛，驱动业绩快速增长。1）公司把握特种及通用领域卫星遥感旺盛需求，不断拓展业务场景，驱动订单和收入、利润规模迅速增加。3Q22 单季度公司收入6.11 亿元，YoY +63.0%，归母净利润0.75 亿元，YoY +47.3%，收入及利润同比增速相比2Q22 均进一步提升。2）公司2022 年前三季度、3Q22 季度毛利率分别为49.6%/48.5%，均同比基本持平。3）前三季度期间费用率同比+1.0ppt 至40.8%，其中管理和研发费用率有所下降而销售费用率同比+1.5ppt 至12.3%，主因公司加强销售渠道建设投入。4）公司前三季度公司净利率6.0%，同比下降1.0ppt。

    扩张阶段现金持续净流出，全年预计有望改善。1）公司前三季度经营现金流净额为-7.60 亿元，净流出持续扩大，主要因公司处于高速扩张阶段，投入依然前置于回款。2）考察营运能力指标，前三季度公司营运资本周转率同比上升，主要得益于截止报告期末应付账款和合同负债同比大幅增长103%/302%至3.3/2.4 亿元；同时应收账款周转率同比维持稳定；存货规模同比提升120%至7.8 亿元，反映公司在手项目较为充足。我们认为：公司在业务体量快速增长的同时依然实现了较为有效的现金流管理，预计伴随四季度特种领域和政府客户回款增加，全年经营现金流情况有望改善。

    全产业链布局扎实推进，股权激励彰显发展信心。1）公司InSAR 卫星星座各项建设工作进展顺利，2022/10/28 公告拟发行可转换债募资10.1 亿元强化航空遥感数据采集能力，并打造交互式全息智慧地球应用服务平台。我们认为上述遥感卫星星座和无人机能力建成后，公司在空天信息应用领域的竞争优势有望进一步加强。2）公司2022/8/11 公告向91 人授予125 万股限制性股票，占股本总额的0.68%，授予价格31 元/股。这是公司上市以来第三次实施股权激励，显示出公司优秀的人才激励机制。本次股权激励考核2022-2024 年营业收入较2021 年增长30%/69%/119%，同时云服务收入实现70%复合增速，彰显公司对商业模式向云化转型的信心。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年36 倍市盈率。维持跑赢行业评级和94.62 元目标价，对应40 倍2023 年市盈率，较当前股价有11.4%的上行空间。

    风险

    现金流改善不及预期。