事件描述

    航天宏图发布2022 年半年度报告，报告期内公司实现总营收7.81 亿元，同比增长78.99%，实现归母净利润0.09 亿元，同比增长52.28%，实现扣非归母净利润0.08 亿元，同比扭亏。

    事件评论

    PIE+行业订单爆发，营收增速超预期。报告期内公司营收增速超市场预期。其中2022Q2单季度营收5.86 亿，同比增加59.86%，疫情背景下在去年同期3.67 亿高营收基础上实现高增长更为凸显成长性。从营收结构来看，公司2022 年H1 空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为0.46 亿元、7.18 亿元和0.17 亿元，其中主要贡献营收的PIE+行业产品线比去年同期增长约121%，驱动公司营收高增长。从新增订单维度，2022 年H1，公司新增订单约14 亿元，同比增长2 倍以上。我们判断营收和订单高增长主要受益于PIE+行业中的特种行业和应急风险灾害普查项目等高增长，展望未来，公司在保持当前行业应用高增长的同时，应急后续信息化需求、实景三维中国、水利数字孪生和数字乡村等新行业、新赛道持续接力，有望驱动公司持续高速增长。

    毛利率保持稳定，渠道建设投入较大。报告期内公司毛利率为50.50%，与去年同期基本持平，营收高增长背景下保持毛利率稳健。费用端，公司销售、管理和研发费用分别同比增长110.76%、63.60%和50.72%，仅销售费用增速超过营收增速，主要因公司营销网点从2021 年末63 个拓展至当前140 个，公司业务扩张过程中营销费用大幅增长，同时带动下沉市场订单显著增加，除销售费用外，公司研发费用和管理费用增长控制良好。

    投入和回款影响现金流，2022H2 有望显著改善。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-5.6 亿元，同比去年进一步恶化，主要受收支两端共同影响。现金流入端，疫情背景下政府等客户或抗疫压力加大，影响各类项目建设支出，公司收到的现金增长有限；公司支出端，H1 营收大幅增长带来的项目建设投入和营销网点投入大幅增加，剪刀差作用下，公司现金流净额下降较多。展望2022H2，一方面主要客户项目回款较多集中在四季度，另一方面疫情控制下公司项目回款率有望快速提升。

    盈利预测与投资建议：我们认为公司基于遥感和导航卫星应用技术是可跨行业跨场景应用的通用技术，短期在特种领域和减灾应急场景下迎来需求爆发和应用普及，中期以实景三维中国为代表的自然资源应用和数字乡村等需求有望接力，中长期向B 端和C 端遥感和北斗应用拓展，有望迎来云服务商业模式升级，结合公司的PIE 平台和数据服务，公司有望逐步从项目型厂商逐步升级为SaaS 平台型厂商。预计公司2022-2024 年总营收分别为21.4、30.2 和40.1 亿元，增速分别为46%、41%和33%，对应归母净利润分别为2.95、4.17 和5.54 亿元，增速分别为47%、41%和33%，对应估值分别为48、34 和26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、订单无法持续风险；

    2、应收账款坏账风险。