事件：航天宏图披 露2022 年半年报。报告期内，公司实现收入7.81 亿元，同比增长78.99%；实现归母净利润853.59 万元，同比增长52.28%；实现扣非归母净利润786.16 亿元，去年同期亏损56.76 万元。

    点评：

    下游高景气推动公司营收及订单量持续高增。公司22H1 营收同比增长78.99%，主要因为公司下游行业高景气。公司下游国防特种、应急等领域景气度持续提升，22H1 公司新增订单约14 亿元，同比增长2 倍以上。

    分业务来看，空间基础设施/PIE+行业/云服务三条产品线收入分别为0.46/7.18/0.17 亿元，同比变动-57.64%/+120.68%/+573.53%。

    现金流暂时性承压，22H2 有望好转。报告期内，公司销售费用率为14.46%，同比增长2.18pct，主要系公司销售人员数、薪资增长及推广费用增加所致；22H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-5.60 亿元，主要系公司业务放量，采购增幅大于回款增幅，且公司营销、研发投入增加所致。我们认为，国防、自然资源等行业应用业务交付回款更多发生在下半年，因此现金流有望在下半年迎来好转。

    SAR 卫星建设稳步推进，自建无人机产线完善数据采集能力。报告期内，公司分布式干涉雷达卫星星座建设稳步推进，目前已基本完成国内频率协调工作，大部分卫星平台单机设备已交付，预计年末卫星出厂，明年有望发射并投入运行。该星座是国内首个商业InSAR 星座，将为公司产品提供精度更高的雷达遥感数据支撑。6 月公司发布可转债募集说明书，募集资金将用于自建无人机产线，与公司卫星采集数据形成协同，提升航空遥感数据采集能力，实现“空天地”一体化全息感知。

    营销网络持续下沉。公司持续覆盖全国营销网络，增强“可复制类”产品销售能力。截至22H1，公司营销网点数量达到140 个；报告期内，公司京外收入贡献5.94 亿元，占比76.06%，同比提升19.71pct，能够有效对抗疫情反复对单一地区业务影响较大的风险。

    投资建议：给予买入评级。预计2022 年-2024 年公司实现营业收入21.87/30.41/40.51 亿元，同比增长48.91%/39.06%/33.22%；实现归母净利润2.98/4.19/5.81 亿元，同比增长49.13%/40.68%/38.53%。

    风险提示：疫情影响项目交付；SAR 卫星发射不及预期