航天宏图：国内卫星 应用领军厂商

    航天宏图是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商。公司研发了具有完全自主知识产权的遥感软件PIE，拥有国内首个遥感云服务平台PIE-Engine，实现遥感基础软件的国产化替代，为政府、企业、高校以及其他有关部门提供基础软件产品、系统设计开发、遥感云服务等空间信息应用整体解决方案。公司的主营产品分为空间基础设施规划与建设产品线、PIE+行业产品线和云服务产品线三大类。当前时点，基于PIE 的跨行业通用性，PIE+行业产品线已经成为公司核心业务线，带动多维度业务联动发展。

    公司财务业绩亮眼，布局下沉市场初显成效

    2017 年至2021 年，公司营收连续5 年保持高速增长，CAGR 达到49.23%，近几年应急业务订单、特种行业订单以及自然资源的订单的高速增长驱动高成长。2021 年公司实现归母净利润2.00 亿元，2017 至2021 年净利润CAGR 达到43.17%。近年来，公司大力拓展下沉市场，已在全国主要省市设立分支机构，并持续加快营销网点布设。公司收入结构改变初见成效，前五大客户的收入占比逐渐下降，已逐步占领地方政府及民用遥感卫星领域等下沉市场订单。

    乘风多轮国家政策，PIE+行业放量增长

    PIE 平台集成了公司的业务生态矩阵。从细分领域来看，PIE 平台支撑起应急管理、特种领域、自然资源领域、数字乡村等众多业务规模。与此同时，国家成立的应急管理部、推行的军民融合一体化发展政策与数字乡村战略都催化了新一轮的政策发展周期。在PIE 平台集成的众多细分市场中，应急管理和特种领域订单呈放量趋势，成为公司业绩增长的驱动力。自然资源领域和数字乡村的市场潜力较大，未来有望成为新的增长点。

    云服务业务布局未来，或迎来商业模式升级

    公司在云服务业务端持续发力，推出PIE-Engine 遥感云服务平台，提供监测分析、数据挖掘等增值服务，商业模式从数据服务切入数据源，向SaaS 模式转变。公司在PIE 遥感云平台的基础上，研发了多款云平台以处理不同类别的细分场景。公司的遥感云服务平台已在B 端初见成效，已陆续与多地政府签订整体合作框架意向协议。从中长期维度看，结合公司的PIE 平台和数据服务，公司有望逐步从项目型厂商逐步升级为SaaS 平台型厂商。

    盈利预测与投资建议：高确定性高成长，首次覆盖，给予“买入”评级我们认为公司基于遥感和导航卫星应用技术是可跨行业跨场景应用的通用技术，短期在特种领域和减灾应急场景下迎来需求爆发和应用普及，中期以实景三维中国为代表的自然资源应用和数字乡村等需求有望接力，中长期向B 端和C 端遥感和北斗应用拓展，有望迎来云服务商业模式升级，结合公司的PIE 平台和数据服务，公司有望逐步从项目型厂商逐步升级为SaaS 平台型厂商。预计公司2022-2024 年总营收分别为21.4、30.2 和40.1 亿元，增速分别为46%、41%和33%，对应归母净利润分别为2.95、4.17 和5.54 亿元，增速分别为48%、41%和33%，对应估值分别为39、28 和21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级风险提示

    1、 下游需求无法持续的风险；

    2、 应收账款坏账风险。