事件：近日，航天宏图发布2021 年年报以及2022 年第一季度报告。2021 年，公司实现营收14.68 亿元，同比增长73.43%；实现归母净利润2.00 亿元，同比增长55.19%；扣非净利润1.51 亿元，同比增长31.81%。2022Q1，公司实现营收1.95 亿元，同比增长179%；归母净利润亏损0.50 亿元，去年同期亏损0.45 亿元；扣非净利润亏损0.47 亿元，去年同期亏损0.47 亿元。

    全年业绩符合预期，“PIE+行业”持续放量，比重大幅提升收入端，得益于地方市场需求放量，以及公司营销网络和产品竞争力的建设，公司2021 年实现营收14.68 亿元，同比增长73.43%，实现高速增长。其中，空间基础设施规划与建设实现收入1.57 亿元；PIE+行业收入达12.68 亿元，同比增长174%，是公司业绩增长的主要贡献来源；云服务业务收入4422.86万元，同比增长80.7%。成本端，公司2021 年综合毛利率为51.97%，较去年同期微降1.48pct，主要系公司新产品业务比重提升，其在导入初期需要一定的投入。费用端，公司2021 年研发/销售/管理/财务费用率分别为14.38/11.35/9.42/0.71%；其中销售费用率上升2.17pct，主要系公司发力各地分支机构建设，而管理和研发费用率受益于规模效应和IPD 改革，均有所下降。利润端，公司净利润随收入端快速增长，实现归母净利润2.00 亿元，同比增长55.19%。

    市场下沉战略成效显著，特种领域竞争力加强根据年报信息，2021 年公司京外收入贡献 9.1 亿元，占年度收入比重达到61.91%。京外收入比重的提升表明公司“深度挖掘需求，并自上而下推广”

    的市场下沉战略取得显著成效，极大的增强了公司“可复制类”产品的销售能力。例如，在应急管理领域，公司总计实施灾害风险普查项目662 个，涉及了32 个省份和自治区。随着高精度和高质量的空间地理信息服务需求加大，终端用户由国家和省级向市区县级延伸，我们预计，覆盖全国的营销网络将成为公司进一步发展的有力保障。另外，在特种领域方面，公司现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业。2021 年12 月，公司以总体单位身份获得特种领域2.79 亿订单。一方面体现出特种行业下游的高景气度，另一方面也说明公司的竞争力显著增强。

    2022Q1 延续高增，在手订单充裕保障后续成长2022Q1，公司实现营收1.95 亿元，同比增长179%，延续了此前的高增长。

    展望2022 全年，我们仍看好公司凭借充裕的在手订单，实现高速增长。根据年报信息，公司2021 年新签订单总额21.7 亿元，其中在风险普查领域，已中标项目600 多个，中标额超过8 亿元。考虑到风险普查会在全国约3000个县展开，除现有的600 个项目外，2022 年公司仍将享受大量新增需求的释 放红利。除风险普查领域的高景气度，在自然资源领域，2022 年2 月25 日，自然资源部官网发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，要求到2025年，5 米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖，5 厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖。公司面向自然资源行业提供实景三维中国建设和自然资源监测，有望受益于行业的快速发展。

    筹建自有星座，打通卫星产业链上下游

    在享受多个下游高景气度的同时，公司也正在筹建自主可控的遥感卫星，跻身国际卫星数据产品与服务供应商。根据Mordor Intelligence 的数据，预计到2025 国内卫星数据产品销售空间约为100 亿元。根据公司公告，公司计划在2022 年底发射全国首个InSAR 卫星星座，向产业链上游延伸。该类型卫星稀缺，能够获取稀缺的DEM数据。公司可直接或加工成数据产品销售增加收入来源，也可以作为数据资源赋能现有 PIE+行业以及云服务产品线，形成遥感数据生产、处理和应用的商业闭环，为公司长期发展贡献业绩增量。

    投资建议

    卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。预计公司2022-2024 年收入分别为21.11/29.85/39.32 亿元，归母净利润分别为2.85/4.28/5.84 亿元，维持买入-A 的投资评级。给予6 个月目标价77.5 元，相当于2022 年50 倍的动态市盈率。

    风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司InSAR 卫星发射不及预期、折旧摊销超预期。