事件回顾

    公司发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年实现营收14.68 亿，同比增速+73.43%，归母净利润2.00 亿，同比增速+55.29%；Q1 实现营收1.95 亿，同比增速+179.26%，归母净利润-0.50 亿，主要由于一季度通常公司确认收入较少，同时加大了营销渠道的建设。公司2021 年新签订单总额21.7 亿，较去年翻番，其中地方市场取得大幅突破。总体而言，公司在手订单充裕，全年业绩拥有坚实基础，业绩增长可持续。

    公司营收结构持续改善，盈利能力有望进一步提升收入端，2021 年空间基础设施规划与建设收入占比10.7%，PIE+行业收入占比86.3%，云服务收入占比3.0%，行业应用收入占比进一步提升。

    成本端，2021 年综合毛利率51.97%，较去年略降，风普等行业应用前期投入较大一定程度影响毛利率水平，随着业务和产品可复制程度增加，毛利率有望回升；费用端，2021 年研发、管理和销售费用率35.15%，较去年基本持平，其中研发和管理费用率均有所下降，公司开展IPD 2.0版体系建设，精细化管理模式初见成效，销售费用率较去年增加约2 个百分点，主要发力地方渠道建设，积极配合行业应用市场的开拓。

    公司在手订单充裕，水利、农业等领域有望接棒风普成为新的爆发点空间基础设施规划与建设，公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79 亿订单，竞争力显著提升。PIE+行业，1）应急领域，预计风普2022 年市场空间100 亿左右，公司有望维持15%-20%市场份额，风普后续的评估区划、灾害预警等业务陆续展开；2）特种领域，公司客户由单一军兵种向多军兵种拓展，业务由情报解译、战场环境构建向军事测绘、型号列装延伸，横纵拓展、持续渗透；3）自然资源领域，实景三维试点相继铺开，公司参与四川、宁夏、包头、黄冈、鹤壁等多个试点，产品体系得到验证、中标节奏明显加快；4）水利、农业，在经济稳增长和大力发展数字经济背景下，公司有望充分受益数字孪生水域、数字乡村等时空底座建设，成为继风普之后的又一个爆发点。

    投资建议

    展望未来，航天宏图以中游数据处理能力（PIE）为核心，向下游应用和上游数据获取拓展。公司全年业绩确定性强，正在逐步摆脱政府项目制商业模式带来的束缚，走向气水环、应急、特种、自然资源、农业等多场景、平台化的经营模式。调整公司2022-2023 年归母净利润预测值分别为3.00、4.32 亿元（前值2.71、3.83 亿元），新增2024 年归母净利润预测值6.05 亿元，对应EPS 为1.63、2.34、3.28 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为36.97X/25.69X/18.34X。维持“买入”评级。

    风险提示

    1）特种领域信息化建设不及预期；

    2）风普后续、实景三维、云服务等业务拓展不及预期；3）公司InSAR 卫星星座折旧摊销拖累业绩风险。