公司2021 年收入增速超7 成，2021 年及2022 年一季度新签订单加速释放，为全年业绩高增长打下良好基础。遥感应用正处于多行业爆发期，公司加速全国销售网络布局，同时不断推进云转型，竞争力有望持续提升。给予2022 年50 倍PE，对应目标市值145 亿元，对应目标价79 元，维持“增持”评级。
事项：公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年，公司实现营收14.68亿元，同比增长73.43%；归母净利润2.00 亿元，同比增长55.19%；扣非净利润1.51 亿元，同比增长31.81%。2022Q1，公司实现营收1.95 亿元，同比增长179%；归母净利润-0.50 亿元，去年同期-0.45 亿元；扣非净利润-0.47 亿元，去年同期-0.47 亿元，
全年收入增速超7 成，PIE+行业贡献核心动能。公司2022 年收入增速73%，归母净利率增速55%，业绩大幅增长，主要原因为公司产品竞争力增强、全国营销网络完善、分支机构订单爆发。其中，空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务产品线收入分别1.57/12.68/0.44 亿元，同比-57%/+174%/+81%，PIE+行业贡献核心增长动能，结构持续优化。毛利率51.97%，同比-1.48pcts，主要受短期新产品新行业拓展影响，伴随产品逐步成熟，毛利率有望逐步企稳提升；销售费率/管理费率/研发费率分别9.42%/11.35%/14.38%，同比+2.17/-0.29/-1.03pcts，销售费率增长主要由于加大分支机构建设力度；经营活动现金流-1.19 亿元，同比-258%，主要系公司业务量增大，投入与回款存在错配。
新签订单加速放量，全国性布局持续深化。公司2021 年新签订单21.7 亿元，分支机构占比58%，九个区域单元突破5000 万元；22Q1 新签订单5.98 亿元，同比+269%，新签订单的高速增长为全年业绩打下良好基础。公司加速完善“总部—大区—省办—城市节点”的四级营销体系，地方市场持续放量，2021 年京外收入贡献9.09 亿元，占比达62%（2019 年仅13%），实现历史性突破。2021年全国新增26 个区域营销点，总计达63 个，超80%的分支机构实现落单，帮助打通产品到用户的“最后一公里”，全国性布局持续深化。伴随产品在应急管理、自然资源等多个行业打磨实践，产品的可复制性有望持续增强。
遥感应用步入多行业爆发期，云服务转型值得期待。除了传统的气象、海洋、环保等领域，公司加速在应急、自然资源、国防等领域拓展。
1）应急领域：2021 年全国灾害风险普查专项在2800 个区县全面开展，截至2021 年底公司已中标项目600 多个，中标额超过8 亿元，后续通过将普查成果应用于安全城市、韧性城市建设与管理工作，市场空间有望进一步打开；2）自然资源领域：公司加速开展实景三维中国建设，积极参与标准体系编制，并推出实景三维模型制作与发布系统PIE-TDModeler，已在四川、宁夏、包头、黄冈、鹤壁等多个试点开展建设，我们预计将成为2022 年重要看点；3）特种领域：公司业务不断延伸至环境构建、模拟仿真、指挥控制、情报支援等方面，竞争力不断提升，这些业务有望保持高速发展态势。
云转型方面，城市级遥感云平台已与鹤壁、嘉兴南湖、黄冈、佛山政府签订整体合作框架意向协议，同时大众化需求逐步显现，拓展B-C-G 端全行业值得期待。此外，公司加速全产业链布局并构建自有数据源，我们预计自主商业SAR卫星星座今年下半年出厂，待卫星建设完成，公司通导遥一体化服务能力将进一步提升。
风险因素：局部疫情反复影响超预期；遥感应用相关政策推进不及预期；公司产品研发进展不及预期；SAR 遥感卫星发射不成功或实际效应不达预期；市场竞争加剧。
投资建议：公司2021 年收入增速超7 成，2021 年及2022 年一季度新签订单加速释放，为全年业绩高增长打下良好基础。遥感应用正处于多行业爆发期，公司加速全国销售网络布局，同时不断推进云转型，竞争力有望持续提升。基于公司2021 年年报，调整公司2022-2023 年营业收入预测至21.23/29.83 亿元（原预测为20.93/29.38 亿元），维持净利润预测为2.90/4.26 亿元，新增2024年营收/净利润预测为40.85/6.13 亿元，现价对应PE 36/25/17x。预计未来3 年公司净利润复合增速超40%，结合可比公司中科星图、超图软件、佳缘科技、四维图新的平均估值（2022 年41 倍PE），考虑到公司具备产业链布局完善、产品优势突出、业务高增长等因素，我们给予公司一定估值溢价，给予2022 年50 倍PE，对应目标市值145 亿元，对应目标价79 元，维持“增持”评级。