公司处于高速发展阶段。公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商，致力于卫星应用软件国产化、行业应用产业化、应用服务商业化。公司业务可分为系统设计开发、数据分析应用和自有软件销售，其中系统设计开发在2017-2020 年贡献了约77%以上的营收，是公司主要业务形态。公司业绩保持高速增长：2018-2020 年，公司总营收4.23/6.01/8.47 亿元，同比增速43%/42%/41%。2021 年前三季度总营收8.11 亿元，同比+99%。公司实现归母净利润0.64/0.84/1.29 亿元，同比增长34%/31%/54。2021 年前三季度归母净利润0.56 亿元，同比+65%。近年来业绩保持高速增长。

    　　我国仍处于遥感卫星密集发射期，产业生态逐渐成熟。根据公司2020 年报，我国仍处于航天密集发射期，民用空间基础设施在“十四五”期间还将计划发射几十颗遥感卫星。根据UCS 数据库，2021 年年初至9 月1 日，中国发射遥感卫星42 颗。对应去年全年我国发射遥感卫星共33 颗，今年截至9 月初的遥感卫星发射数量已超过去年全年。我们认为我国卫星及应用产业链条逐步完善，产业生态逐步成熟，卫星应用产业正在高速发展。

    　　公司分布式干涉SAR 卫星将升空，有望成为唯一一家全产业链上市公司。

    　　2021 年7 月27 日公司公告与银河航天签署战略协议，委托银河航天研制建设“航天宏图一号”卫星星座项目；对于公司来说发射自主可控的SAR 遥感卫星星座，通过商业卫星数据获取能力建设，可实现在卫星应用领域的纵向发展，进一步完善卫星应用产业链布局，形成自主数据资源、自主处理软件、数据行业应用全产业链的优势，卫星升空后，公司将成为唯一一家覆盖卫星应用领域上中下游、提供通导遥一体化服务的全产业链上市公司。

    　　盈利预测和投资建议。我们认为公司作为国内卫星应用的行业龙头，民用业务渠道持续拓展，产业链布局不断延伸，下游应用场景不断丰富，公司业绩有望保持高速增长。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为12.51/17.79/24.86 亿元，归母净利润分别为2.04/2.87/4.06 亿元，对应EPS分别为1.11/1.56/2.21 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2021 年动态 PE65-75 倍，6 个月合理价值区间为72.15-83.25 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。