事件

    　　公司10 月14 日晚发布前三季报业绩预告，预计2021 年前三季度实现归母净利润5300 万元到5900 万元，同比增加55.84%到73.48%；预计扣非后归母净利润4900 万元到5500 万元，同比增加106.73%到132.04%。公司前三季度业绩超预期，主要由于“PIE+行业”产品线快速增长，其中：1）民口方面，风险普查专项由试点转入非试点阶段，地方市场业务逐步放量。2）军口方面，行业景气度高，公司前期订单饱满且持续性强，特种领域业绩稳步兑现。

    　　卫星产业供给端发生深刻变化，遥感下游应用市场空间巨大供给端来看，首先，小卫星制造及发射成本快速下降，遥感卫星在轨数量快速增加，覆盖范围越来越广、频次越来越高；其次，国家重大高分专项引领下，遥感图像分辨率越来越高，卫星载荷多元化发展，具备全天候遥感能力；最后，通信、导航和遥感技术融合发展，未来有望通过星间链路实现实时传输。由此，需求端多维扩张，有望打开市场空间：

    　　1）横向来看，政府和国防部门对高精度、高质量、高安全性的空间地理信息服务需求不断加大，同时，随着通导遥一体化发展，风险普查、自动驾驶等新行业、新需求不断涌现；2）纵向来看，新一代ICT 技术提高了遥感数据可用度的同时，大大降低了使用门槛，终端用户由国家和省级向市区县级、由G 端向B 端和甚至C 端延伸。

    　　空间基础设施是压舱石，PIE+行业是核心驱动力，云服务是潜在引擎近三年公司业务结构持续优化，PIE+行业收入占比由2018 年30%提升至2020 年74.54%，云服务收入占比2020 年迅速提升至3%。空间基础设施方面，新型基础设施建设有望接力国家高分专项，公司参与了90%以上的地面系统规划与建设，有望持续获得稳定的市场份额。PIE+行业方面，应急管理的风险普查由试点向非试点铺开；特种领域的军事仿真、目标识别以及定制化数据服务需求有望延续；自然资源的实景三维蓄势待发。云服务方面，受益于遥感应用的推广和下沉以及远期的大众化和国际化，预计公司未来遥感云服务的用户数将快速增长、收入占比有望达到15-20%。此外，公司正在筹建自主运控的遥感卫星星座，向产业链上游延伸。预计在2022 年底发射全国首个InSAR 卫星，届时，向上将具备稳定数据源，向下将协同云服务、提供高价值数据产品。

    　　投资建议

    　　我们认为，航天宏图以中游数据处理能力（PIE）为核心，向下游应用和上游数据获取拓展，有望成长为卫星应用平台型公司。短期看好风险普查、特种领域带来业绩爆发式增长，中期看好自主卫星赋能、实现多点开花，长期看好云服务推动应用大众化和全球化。预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.89、2.71、3.83 亿元，对应EPS 为1.03、1.47、2.08 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为41.17X/28.76X/20.32X。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）遥感应用相关的政府专项落地不及预期；

    　　2）行业竞争加剧；

    　　3）公司云服务产品线客户拓展不及预期；

    　　4）公司InSAR 卫星星座折旧摊销拖累业绩风险。