遥感行业处于产业爆发前夕，市场前景广阔。

    　　2016 年至2020 年，卫星遥感服务行业市场规模由20 亿美元增长至24.2 亿美元，年复合增速为4.8%。随着全球遥感卫星发射数量不断增长，伴随空间分辨率及光谱波段数不断提升，用户对高分辨率遥感数据的质量及数量需求日益提升，预计全球卫星遥感服务行业有望在2025 年增长至43.6 亿美元，年复合增长率为12.6%。当前，我国遥感应用行业出现积极变化：1）量价齐升。

    　　下游应用向智能化、大众化发展；2）商业化进程加速。由政策引领转向需求驱动，包括特种行业、风险普查和应急灾害管理、实景三维构建等；3）集中度提升。当前行业格局分散，随着上下游相互渗透，一体化的解决方案更具竞争力，长远看有望诞生平台型巨头。我们认为，卫星产业尤其是遥感行业的边界仍在多维扩张，下游应用潜在市场空间巨大。主要是基于：1）从上游来看，遥感卫星发射数量快速增长，全球遥感卫星在轨运行数量占在轨卫星总数的比例由2015 年的17%增长到2019 的27%；2）横向来看，通导遥一体化带来行业应用的扩展，政府和国防部门对高精度、高质量、高安全性的空间地理信息服务需求不断加大，同时，随着通信、导航和遥感技术的融合发展，自动驾驶等新需求不断涌现。3）从目标市场和商业模式来看，终端用户有望由国家和省级向市区县级、由To G 向To B 和To C 端延伸。

    　　遥感大数据的处理走向智能化，新一代ICT 技术提高了遥感数据可用度的同时，大大降低了其使用门槛，不少中小企业也开始在云端接受遥感应用服务。

    　　迈向通导遥一体化的卫星应用综合服务商，PIE 平台是核心竞争力。

    　　航天宏图成立于2008 年，早期以卫星地面系统设计和遥感图像处理软件开发起家，逐渐成长为国内领先的卫星应用综合服务商。公司深耕卫星应用领域，成长路径清晰。由中游数据处理向下游应用和上游数据获取拓展、由定制化向模块化、标准化演进，以点及面延展产品矩阵：以自主研发的PIE 软件为核心，形成了空间基础设施规划与建设（42%）、PIE+行业（55%）、云服务（3%）三条产品线。受益于国家专项驱动和前瞻布局的主动求变，公司业绩保持高速增长，2016-2020 年营收复合增速44.37%，归母净利润复合增速40.61%。2021 年上半年实现营收4.36 亿元，同比增长109.72%，实现归母净利润560.53 万元，同比增长107.78%。

    　　短期业绩确定性强、中期成长路径清晰、远期想象空间巨大。

    　　短期来看，公司面向特种领域、应急灾害和自然资源行业，业绩确定性强。

    　　1）军事仿真每年200 亿规模，公司凭借产品快速响应能力以及渠道能力，持续获取大额订单；2）全国风险普查3 年200 亿规模，公司凭借参与顶层设计、丰富的试点经验以及综合的产品能力，市场份额有望达到10-15%；3）实景三维专项5 年300 亿规模，公司凭借参与标准制定、丰富的试点经验以及数据获取能力，也有望高份额中标。中期来看，公司筹建自主运控的遥感卫星　　星座，向产业链上游进军。跻身国际卫星数据产品与服务供应商，扩展遥感测绘、检测和成像的能力圈，提升业务附加值；高精度、高分辨率的DEM数据价值量高、国产替代空间大；获得可靠稳定的数据资源，协同云服务业务发展。长期来看，公司云化、大众化和全球化空间大。云平台全面对标美国GEE，确立以“订阅制”为核心的SaaS 商业模式；远期对标海外Maxar，朝着数字地球服务商迈进，可比业务远期有15 倍成长空间。

    　　投资建议

    　　我们认为航天宏图是卫星应用平台型公司，短期看好特种领域、风险普查带来业绩爆发式增长，中期看好自主卫星赋能、实现多点开花，长期看好云服务推动应用大众化和全球化。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.89、2.71、3.83 亿元，对应EPS 为1.03、1.47、2.08 元，当前股价对应2021-2023年PE 分别为46.07X/32.17X/22.74X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）遥感应用相关的政府专项落地不及预期；

    　　2）行业竞争加剧；

    　　3）公司云服务产品线客户拓展不及预期；

    　　4）公司InSAR 卫星星座折旧摊销拖累业绩风险。