核心观点

    2020 年全年和2021 年Q1 经营状况良好，特种领域业务和云业务快速发展。2020 年收入增长41%，归母净利润增长54%。2021 年Q1 收入增长高达317%。其中，公司特种领域业务实现较快发展，实现收入3.2 亿元，同比增长近150%，占比由20%左右增长至38%。公司在京外也快速复制和推广，2020 年京外收入占比31%，2021 年一季度新增订单约2 亿元，其中京外订单占比约70%。2020 年公司云服务实现收入约2500 万元，同比增长300%以上，2021 年云服务产品加快向地方政府和企业客户拓展，已签订单1,449 万元，首个城市级遥感云服务平台已落地鹤壁。截至一季报披露日，公司在手订单8.06 亿元，一季度末合同负债也达到1.3 亿元，同比增长44.77%。

    不断打破卫星应用边界，进入新的赛道，同时发力云服务助力商业模式转型。

    　　公司在不断巩固自然资源、气象海洋、应急管理等重点领域的优势地位同时，不断打破卫星应用传统边界，利用遥感和北斗技术的成果积累，融合VR/AR技术，集成多学科、多尺度的仿真过程及地理信息等技术，相继拓展数字孪生、虚拟仿真、空间环境、空间天气、卫星运营、信息安全等业务领域，实现新的业务增长。同时，公司推出了对标谷歌地球引擎的原创产品PIEEngineStudio，目前注册用户已超过3 万，有望以此为基础，为客户提供订阅制服务。

    筹建SAR 卫星星座，贯通卫星应用的上中下游，打造空天一体化平台。公司拟通过再融资方式建设分布式干涉SAR 高分辨率遥感卫星系统，将是国内首个商业化干涉SAR 卫星星座。该项目助力公司获取稀缺的DEM 数据，将有利于公司的长远发展：1>云服务的推广需要自主独立的数据源，卫星的自主数据能够跟公司SaaS 服务平台打通；2>在轨卫星目前只能解决特种领域、国家机以及部分省级节点的应用，对于地级和县级下沉市场，卫星数据相对不足，同时保险金融行业也需要大规模的卫星数据；3>“十四五”之后，国家鼓励民间数据进入特种领域体系做补充。

    　　财务预测与投资建议

    根据公司2020 年年报以及2021 年Q1 季报，我们调整公司2021-2023 年每股收益为1.15、1.65、2.27 元（原2021-2022 年预测为1.11、1.55 元，调整了收入增速及费用率），参考可比公司给与公司2021 年40 倍市盈率，对应目标价为45.95 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    订单增长不及预期；云业务发展不及预期。