航天宏图：技术为本，向多行业延伸

    航天宏图是一家专业从事卫星（遥感卫星和导航卫星）技术研究的高科技企业。公司自主研发PIE（Pixel Information Expert）系列产品，为行业用户提供空间信息应用整体解决方案。我们认为，以技术为核心进行的业务拓展和模式升级，或将推动公司快速成长。我们预计，公司2019-2021 年EPS 分别为0.64、1.01、1.47 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    领先技术及营销网络建设支持业务拓展

    公司的核心产品遥感应用基础平台具有一定的技术壁垒，公司建立了深厚的技术积累，包括科技人才团队，高效的研发体系以及与国内遥感领先的大学合作。此外，公司研发支出率2014-2018 始终高于行业平均，领先的技术水平成为服务延伸的重要依托。另一方面，公司已建成了覆盖全国32个省市的营销网络，2016-2018 年非总部地区收入增速提升，全国营销网络建设初见成效，未来或支持公司业务进一步在全国范围内拓展。

    “PIE+”模式成熟，云模式起步顺利

    公司立足遥感应用基础软件平台，以PIE 产品为核心。同市面上常见的同类产品相比，公司的PIE 产品具有良好的二次开发性及对国产卫星较好的兼容性。公司依托PIE 平台与行业插件集合，已经形成了较为成熟的商业模式，目前将应用场景拓展至气象、海洋、环保、国土等领域。2018 年起，公司开始构建遥感云服务平台，推进以SaaS 为代表的云服务模式，目前已有两个成功案例，未来云服务或成为新的业绩增长点。

    自然资源及灾害应急市场迎来发展机遇

    2018 年国务院机构改革成立自然资源部、应急管理部以来，自然资源管理信息化及灾害应急信息化需求增加。公司在早年通过承建国家级重点项目，率先实现市场卡位，并把握发展机遇，推出了灾害应急方案及自然资源管理方案。其中公司的灾害应急方案着力于满足准确性、实时性需求，自然资源管理方案则利用“平台+终端”模式，实现了多级运用。

    基于技术优势不断拓展业务，首次覆盖，给予“增持”评级我们认为，公司业务不断在新领域拓展，云模式起步顺利，并且技术优势及已经建成的全国营销网络或提升盈利能力。我们预计2019-2021 年，公司净利润为1.06、1.67、2.44 亿元，同比增长67%、58%、46%。我们预计，2019-2021 年公司EPS 分别为0.64、1.01、1.47 元。可比公司2020 年PE 平均估值为64 倍。考虑到公司在自然资源、灾害应急行业的扩展，以及云服务模式对公司成长空间的提升，给予公司2020 年PE 64-69 倍，对应目标价64.64-69.69 元，虽然公司短期估值较高，但我们认为仍具有交易机会，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：行业拓展低于预期的风险，现金流改善不及预期，客户集中度较高带来业绩波动的风险。