核心观点：

    遥感行业、系统设计开发业务模式是公司主要业务来源

    公司软件及服务基于基础软件平台+行业插件的模式，主营业务有自有软件销售（遥感软件PIE 和北斗软件PIE-Map）、系统设计开发、数据分析应用服务三类。其中，2016 年、2017 年和 2018 年，公司系统设计开发收入占主营业务收入的比例分别为 74%、94%、86%。从下游行业（遥感、北斗）来看，2016-2018 年遥感行业在营收中占比分别为93%，85%，94%。（来源：航天宏图招股意向书）

    对包括国产操作系统在内的多平台兼容是公司相比国外软件的特色

    PIE 目前已完成 Intel X86 架构下 Windows 类、 Linux 类（Ubuntu、 CentOS）、国产类（中标麒麟、银河麒麟）、 Mac 等不同操作系统适配，以及国产龙芯 CPU 架构+中标麒麟 7.0 操作系统适配，为产品进入以自主可控为基本要求的军队市场做了铺垫。

    综合DCF、可比公司法，得出公司每股合理价值为14.04-14.79 元

    预计19-21 年归母净利润为0.77 亿元、0.96 亿元、1.19 亿元，增速为21%、25%、25%。1）DCF 模型得出每股合理价值区间14.04-17.15元2）可比公司估值法得出每股合理价值区间13.86-14.79 元。综合DCF、可比公司法，我们认为公司每股合理价值区间为14.04-14.79 元。

    风险提示

    单一客户收入占当期营业收入的比重较大的风险；技术人员和管理人员可能流失的风险；卫星应用行业可能对外开放对公司形成冲击风险；应收账款周转能力低及现金流不佳可能影响公司发展的风险；经营资质到期可能无法及时获得批复或被取消的风险。