公司是国内领先的遥感和导航应用服务商，PIE 软件平台为核心产品。公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商，致力于卫星应用软件国产化和卫星应用产业化，研发并掌握了具有完全自主知识产权的基础软件平台和核心技术，依托平台为政府、企业以及其他有关部门提供系统设计开发和数据分析应用服务。公司遥感图像处理基础软件平台PIE 于2017 年入选中央国家机关软件协议供货清单，是遥感类唯一入选的产品。公司主要客户面向政府、军队、企业。既为自然资源、生态环境、应急管理、农业农村、气象、海洋、水利、住房建设等十多个行业部门提供服务，也为军委、战区、军种、部队及军队科研院所提供服务。截至 2018 年底，通过公司官方网站获取软件授权的用户数已达12482 个。

    我国卫星进入密集发射期，遥感和导航产业链空间巨大。从2013 年至2017年，全球卫星产值从2310 亿美元增长到约2690 亿美元，卫星导航和卫星遥感为主要增长点。据SIA 统计，全球卫星应用业务和卫星制造业务的比值约为9:1，而我国只有3:1 左右的水平，卫星应用业务具有较大的发展空间。

    我国遥感卫星现已进入密集发射期，仅2018 年，我国就发射了高分一号02、03、04 星，高分五号、高分六号和高分十一号等多颗高分卫星，高分专项启动实施以来，高分卫星数据已替代进口，自给率达80%。

    募投资金用于 PIE 基础平台升级改造等项目。本次发行前公司总股本为1.25 亿股，本次拟公开发行普通股4150 万股，占发行后总股本的比例为25%。本次募集资金拟用于 PIE 基础平台升级改造项目、北斗综合应用平台建设项目及大气海洋应用服务平台项目，项目总投资为5.7 亿元。

    选取超图软件、合众思壮、数字政通作为可比公司。PE 估值法：目前可比公司2019PE 为17-30 倍，我们认为航天宏图2019 年合理PE 为25-30 倍，对应航天宏图目标估值23-26 亿元。PEG 估值法：目前可比公司对应2019 年平均PEG 为0.62 倍，我们以0.6-0.8 倍为合理估值区间，对应航天宏图目标估值22-30 亿元。综上，我们认为航天宏图合理估值约为23-26 亿元，以发行4000 万股计算，对应每股价格区间13.9-16.8 元。

    风险提示：技术研发不达预期、核心技术人员流失风险、卫星应用行业对外开放、客户集中度高的风险