核心观点

    公司一季度实现营收以及利润率的大幅改善，下游需求开始回暖；展望后续癸二酸项目随着海外客户的开拓将逐步放量，Q1 拐点确立，公司的业绩增长有持续性。此外，公司积极拓展绿色长链二元酸产品，新品生物基派啶即将产业化；公司与招商局的定增在持续推进中，目前公司生物基聚酰胺产品已在集装箱、冷藏车、新能源等领域展开合作，有望通过招商局的助力进行加速推广。

    事件

    4 月29 日，公司发布23 年年报及24 年一季报，公司23 年实现营收21.14 亿元，同比-13.4%，归母净利3.67 亿元，同比-33.8%。

    其中23 年Q4 营收5.49 亿元，同比-9.1%，环比+2.6%；归母净利0.53 亿元，同比-21.5%，环比-26.9%。24 年Q1 实现营收6.85亿元，同比+35.4%，环比+24.8%；实现归母净利1.05 亿元，同比+83.4%，环比+100.0%。

    简评

    Q1 营收同环比大增，利润率有所回暖

    23 年长链二元酸下游需求疲弱，价格承压，营收有所下降。23 年公司长链二元酸系列（含癸二酸）销量6.00 万吨，同比+2.0%，毛利率37.86%，同比-2.8%。24 年Q1 下游需求持续回暖，公司传统主业长链二元酸与新项目癸二酸开始放量，营收迎来明确的增长拐点。

    利润方面，23 年公司毛利率28.79%，同比-6.5pct。24 年Q1 毛利率28.68%，同比-5.4pct，环比-1.0pct。受益于费用率大幅下降，24Q1 净利率环比大幅提升，其中管理/研发/财务费用率同环比均有较大幅度下降。

    积极拓展绿色长链二元酸产品，新品生物基派啶即将产业化23 年公司年产3 万吨长链二元酸和2 万吨长链聚酰胺项目建成，为下游应用和业务扩展奠定产能基础。24 年以来，公司紧抓市场机遇，加大长链二元酸销售力度，同时全力拓展新产品癸二酸市场，提升客户份额。此外，公司正在推动以脂肪酸替代烷烃为原料的生物基长链二元酸的产业化落地。

    新产品方面，生物基哌啶已经完成中试并着手进行万吨级产业化。23 年公司完成了对AI 蛋白质设计平台公司—分子之心的战 略投资，双方正就提升关键酶的催化等项目进行合作，后续将深度协同，积极探索合成生物研发新范式，开拓新品空间。

    携手招商局集团等企业强化市场推广，助力公司生物基聚酰胺应用开发2023 年公司引入招商局集团作为间接股东的定增方案，结合公司产品特点与招商局的资源禀赋，共同开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术，实现“以塑代钢、以塑代铝、以热塑替代热固”，目前双方已就生物基尼龙复材展开合作。

    24 年1 月，公司与韩国的3P.COM 公司签署了合资协议，明确将致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料在氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域生物应用。

    盈利预测与估值：公司主业景气度迎来拐点，招商局有望加速生物基聚酰胺推广进程。预计公司2024-2026 年归母净利润为6.01、8.24、11.05 亿元，对应PE 分别为51.7X、37.7X、28.1X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；产能建设不及预期；定增不及预期。