事件:
2024 年4 月30 日，凯赛生物发布2023 年年度报告及一季度报告：2023年实现营业收入21.14 亿元，同比下降13.39%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降33.75%；实现扣非归母净利润3.07 亿元，同比下降44.67%；销售毛利率28.79%，同比下降6.45pct，销售净利率19.32%，同比下降5.77pct；经营活动现金流净额为5.69 亿元，同比下降2.34 亿元。
2023Q4 单季度，公司实现营业收入5.49 亿元，同比-9.07%，环比+2.55%；实现归母净利润为0.53 亿元，同比-21.53%，环比-26.92%；扣非后归母净利润0.51 亿元，同比-11.54%，环比-3.82%；经营活动现金流净额为0.39 亿元，同比-1.15 亿元，环比-1.67 亿元。销售毛利率为29.70%，同比-4.98pct，环比+3.64pct；销售净利率为10.06%，同比-3.51pct，环比-6.55pct。
同时，公司公布一季度报告，2024Q1 单季度，公司实现营业收入6.85亿元，同比+35.43%，环比+24.76%；实现归母净利润为1.05 亿元，同比+83.25% ， 环比+99.96% ； 扣非后归母净利润1.03 亿元， 同比+124.96%，环比+103.19%；经营活动现金流净额为2.15 亿元，同比+1.36亿元，环比+1.76 亿元。销售毛利率为28.68%，同比-5.35pct，环比-1.02pct；销售净利率为15.61%，同比+1.39pct，环比+5.55pct。
投资要点:
2023 年营收利润下滑，公司业绩承压
2023 年实现营业收入21.14 亿元，同比下降13.39%；实现归母净利润3.67 亿元，同比下降33.75%。其中，2023 年公司实现毛利润6.09 亿元，同比-2.52 亿元；期间费用2.00 亿元，同比+0.73 亿元，资产减值损失-2898万元，损失同比上升56 万元，信用减值损失627 万元，损失同比上升1295 万元。2023 年公司经营活动产生的现金流量为5.69 亿元，同比下降2.34 亿元，主要是上期公司进项税留抵退回导致。期间费用方面，2023年公司销售费用率为1.81%，同比-0.04pct；管理费用率为8.70%，同比+0.97pct；研发费用率为8.95%，同比+1.26pct；财务费用率为-10.00%，同比+2.09pct，主要是本期美元波动导致汇兑收益下降导致。
产品方面，2023 年，公司长链二元酸系列实现生产量6.57 万吨，同比+10.70%，实现销售量6.00 万吨，同比+2.22%，实现营业收入19.08亿元，同比-8.99%，毛利率37.86%，同比下降2.83pct；生物基聚酰胺系列实现生产量1.03 万吨，同比-49.03%，实现销售量0.76 万吨，同比-31.34%，实现营业收入1.54 亿元，同比-33.27%，毛利率-17.99%，同比下降10.65pct。
2023 年Q4 公司实现净利润5519 万元，环比下降3368 万元，实现毛利润1.63 亿元，环比上升0.24 亿元，期间费用1.15 亿元，环比上升5840万元，所得税费用142 万元，环比下降719 万元。
2024Q1 净利润环比提升，公司经营向好
根据公司一季度业绩报告，2024Q1 公司实现净利润1.07 亿元，环比上升5167 万元。受下游需求回暖影响，公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时全力拓展新产品癸二酸市场，提升客户份额，因此，长链二元酸销售量，销售收入较去年同期大幅上涨。公司归母净利润受此影响，较去年同期大幅上涨。2024Q1 实现毛利润1.96 亿元，环比上升0.33 亿元，费用方面，2024Q1 销售费用为1229 万元，环比上升151 万元；管理费用为4324 万元，环比下降964 万元；研发费用为4478 万元，环比下降1793 万元；财务费用为-3742 万元，环比下降2654 万元。2024Q1的资产减值损失-590 万元，环比上升710 万元；信用减值损失为-269 万元，环比下降619 万元。
与招商局合作，加速推进生物基聚酰胺应用
凯赛生物与2023 年与招商局集团签订业务合作协议。根据协议，招商局集团将尽最大的商业努力推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用。基于公司产品的特点和双方的深度合作关系，公司正与招商局集团共同推动相关生物基材料在集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用，未来公司向招商局集团体系内客户形成批量销售将促进新增产能的消化。
盈利预测和投资评级预计公司2024-2026 年营业收入分别为34.07、60.01、95.37 亿元，归母净利润分别为5.35、8.49、13.11亿元，对应PE 分别56、35、23 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示下游需求下滑、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。