事件:

    　　2023 年10 月30 日，凯赛生物发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入15.65 亿元，同比-14.81%；实现归母净利润3.14 亿元，同比-35.44%。经营活动现金流净额为5.30 亿元，同比-18.32%；销售毛利率为28.48%，同比减少6.94pct；销售净利率为22.57%，同比减少6.31pct。

    　　2023Q3，公司实现营业收入5.35 亿元，同比-2.51%，环比+1.92%；实现归母净利润0.72 亿元，同比-51.89%，环比-60.94%。经营活动现金流净额为2.06 亿元，同比-28.37%，环比-15.85%；销售毛利率为26.06%，同比减少10.19pct，环比增加0.46pct；销售净利率为16.61%，同比减少12.99pct，环比减少20.08pct。

    　　投资要点:

    　　受国际市场影响，长链二元酸毛利下降

    　　2023 年前三季度，公司实现营业收入15.65 亿元，同比-14.81%；实现归母净利润3.14 亿元，同比-35.44%。营收利润的下滑，主要系公司长链二元酸系列毛利受国际市场影响较同期有所下降，汇兑收益下降所致。

    　　2023Q3，公司实现净利润8888 万元，环比减少1.04 亿元，主要是汇兑收益减少所致。财务费用为-3197 万元，环比增加1.10 亿元。

    　　销售费用为865 万元，环比增加195 万元，管理费用为4017 万元，环比增加1445 万元，研发费用为4025 万元，环比增加378 万元。

    　　资产减值损失为-182 万元，环比增加1234 万元，信用减值损失为-135 万元，环比减少333 万元。

    　　与招商局签订合作协议，保障聚酰胺销售推广2023 年6 月25 日，凯赛生物发布公告称，与招商局集团有限公司签署《业务合作协议》，招商局将尽最大的商业努力推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用，保障落实前三年“1-8-20 目标”。前三年“1-8-20 目标”：招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024 和2025 年分别为不低于1 万吨、8 万吨和20 万吨。从2024 年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。

    　　招商局集团系中央直接管理的国有重要骨干企业，将发展绿色科技作为重要战略部署。与传统化工方式相比，公司的技术能力在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保型材料可应用于招商局集团下属多个实业板块，双方能够协同发展。

    　　2021 年乌苏工厂聚酰胺产能投产以来，生产销售承压，与招商局合作有望进一步加速聚酰胺生产应用。

    　　太原在建90 万吨生物基聚酰胺，看好公司的长期成长性截至2023H1，公司有11.5 万吨长链二元酸产能，其中包括4 万吨癸二酸产能，乌苏现有10 万吨生物基戊二胺产能，年产50 万吨生物基戊二胺及年产90 万吨生物基聚酰胺项目、年产3 万吨长链二元酸和2 万吨长链聚酰胺项目等项目正在建设中，看好公司的长期成长性。

    　　盈利预测和投资评级 考虑长链二元酸的需求偏弱，调整公司盈利预期，预计公司2023-2025 年公司的归母净利分别为4.29、7.71 和11.65 亿元，对应的PE 分别为72、40、27 倍，考虑公司聚酰胺应用有望加速推进，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示 项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、销售未达预期风险等。