事件描述
2023 年8 月7 日晚，凯赛生物发布2023 年半年报，公司上半年实现营业收入10.30 亿元，同比下降20.05%；实现归母净利润 2.42亿元，同比下降28.12%，实现扣非净利润2.03 亿元，同比下降39.46%。
中报业绩符合预期，癸二酸产能持续释放
公司二季度营收维持稳定，业绩环比实现大幅上涨。2023 年8 月7日晚，凯赛生物发布2023 年半年报，公司上半年实现营业收入10.30 亿元，同比下降20.05%；实现归母净利润 2.42 亿元，同比下降28.12%，实现扣非净利润2.03 亿元，同比下降39.46%。公司第二季度实现营业收入5.25 亿元，同比下降16.35%，环比增加3.87%；归母净利润1.84 亿元，同比增加13.91%，环比增加221.05%；扣非净利润1.57 亿元，同比下降5.80%，环比增加243.74%。同比下降主要系公司长链二元酸系列销量受下游需求疲软影响较同期有所下降所致。虽受宏观经济影响明显，产品价格承压，但依托癸二酸、生物基聚酰胺等新产能的逐渐放量，叠加公司三费改善明显，第二季度营收维持稳定，业绩环比实现大幅上涨，第二季度整体符合预期，随着下半年的需求回暖，公司下半年业绩有望持续改善。
公司与招商局建立战略合作，助力打开生物基聚酰胺市场公司股权架构引入招商局集团，战略合作协议将逐步打开生物聚酰胺下游市场。6 月25 日，公司发布公告向特定对象发行股票，募集资金总额不超过660,000.00 万元，用于补充流动资金和偿还贷款。公司股权架构引入招商局集团有利于在产品布局、财务能力、人才引进等方面做出优化，同时在新建项目投产和产品研发上提高了资金实力和抗风险能力。另外，公司与招商局签署《业务合作协议》，招商局集团拟从凯赛生物采购生物基聚酰胺，约定采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024 和2025 年分别为不低于1 万吨、8 万吨和20 万吨。为落实“1-8-20 目标”，双方共同设立生物基聚酰胺应用场景的公关团队开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及在集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术。本次业务合作，将推动新产能的放量，为生物基聚酰胺的在集装箱、建筑、光伏等应用迈出开拓性的一步双方互利共赢，有利于公司把握行业优势，有力助推公司实现“致力成为全球合成生物领军企业”的战略目标。
长链二元酸维持龙头地位，生物法癸二酸逐步贡献增量
公司长链二元酸维持全球龙头地位，生物法癸二酸新产能逐渐贡献增量。化学法长链二元酸自2015 年底开始退出市场，生物法长链二元酸凭借其经济性和绿色环保优势逐步主导市场。另外，山西合成生物产业生态园区项目中年产4 万吨生物法癸二酸项目已于2022 年三季度建成并开始生产，目前癸二酸传统生产方式为蓖麻油水解裂解制取，全球市场规模约为11 万吨，公司该项目是全球首创的生物法癸二酸产业化项目，癸二酸可作为聚合单体用于生产长链尼龙、癸二酸的酯类等产品，其主要客户与公司长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分重叠，新增产能将随着下游需求恢复加速放量，稳固长链二元酸行业龙头地位。
尼龙复材市场空间广阔，生物基聚酰胺加速渗透尼龙复材市场稳步增长，生物基尼龙凭借成本和性能优势渗透率逐步提升。尼龙是五大工程塑料之首，尼龙复合材料兼具高强度、耐腐蚀、耐高温、低成本等综合优势，汽车轻量化趋势以及工程塑料对耐热性、力学性能标准提升将持续使尼龙复合材料市场稳定增长，预计2025年尼龙复合材料市场规模将超2300 亿。生物基尼龙具有原料可再生、减少碳排放、节约能源等特性，凭借较低的成本和自身性能的优势，渗透率逐步提升。凯赛（乌苏）年产5 万吨生物基戊二胺及年产10 万吨生物基聚酰胺生产线已于2021 年中期投产，生物基聚酰胺产品开发了300 多家客户并开始形成销售，产品主要应用于民用丝、工业丝、无纺布、工程塑料、玻纤增强复合材料和碳纤维增强复合材料等领域，山西合成生物产业生态园区项目中年产50 万吨生物基戊二胺、90 万吨生物基聚酰胺项目预计2024 年年底投产，预计未来生物基高温尼龙将具有较大的应用潜力，在尼龙复材市场渗透率有望提升至10%，市场空间超210 亿元，生物基尼龙在下游市场接受度的逐步提高将奠定公司的业绩潜力。
投资建议
预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.04、10.35、13.37 亿元，同比增速为27.2%、47.1%、29.2%。对应 PE 分别为51、35、27倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料和能源价格波动风险；
（2）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；（3）下游行业波动风险；
（4）宏观经济波动风险；
（5）关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险。