事件：公司发布2022 年年报与2023 年一季报，22 年全年实现营收24.41亿元，同比+3.28%，实现归母净利5.53 亿元，同比-6.97%。23Q1 实现营收5.05 亿元，同/环比-23.56%/-16.23%，实现归母净利0.57 亿元，同/环比-67.09%/-14.38%。

    　　长链二元酸稳根基，生物基聚酰胺需求较弱。长链二元酸继续贡献主要营收，三季度4 万吨/年癸二酸投产，公司长链二元酸产能达11.5 万吨/年，2022年长链二元酸共生产/销售59,324/ 58,716 吨，同比+4.42%/-4.48%，贡献收入20.96 亿元，同比+5.02%。受成本上涨影响，毛利率有所下降，为40.69%，同比下降1.64pct。生物基聚酰胺下游推广持续推进中。聚酰胺下游需求疲弱，据百川盈孚，2022 年PA66 表观消费量为41.95 万吨，同比-9.35%。

    　　公司生物基聚酰胺受下游需求影响，产销率有所下降，2022 年生物基聚酰胺共生产/销售20,210/11,036 吨，同比-6.06%/-22.59%，贡献收入2.31 亿元，同比-21.57%，同时毛利率下降3.49pct 至-7.34%。

    　　研发投入持续增长，新产能23 年将放量。2022 年公司研发费用为1.88 亿元，同比+40.58%，研发费用率为7.69%，同比+1.61pct。公司持续推动高温聚酰胺、连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料的应用开发，促进“以塑代钢、以塑代塑”。公司年产4 万吨生物法癸二酸项目2023 年产能爬坡，继续释放产能，年产3 万吨长链二元酸和2 万吨长链聚酰胺项目拟于2023 年12 月投产，山西年产90 万吨生物基聚酰胺项目预计将于2023 年部分投产，新产能释放将有力促进公司营收攀升。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.94 /7.84 /11.12亿元；EPS 为1.19/ 1.34/ 1.91 元。参考历史PE 与可比公司估值，考虑到公司作为合成生物学龙头与未来生物基聚酰胺放量带来的潜力，我们给予公司23 年55 倍PE 估值，对应2023 年目标价65.46 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、汇率波动。