公司发布2022 年年报。凯赛生物2022 年营业收入为24.4 亿元（同比+3.3%），归母净利润为5.53 亿元（同比-7.0%）。分季度看，公司2022Q4 营业收入为6.03 亿元（同比-1.04%）；归母净利润为0.67（同比-43.2%）。

    研发投入持续提升，积累增长潜能。2022 年公司研发投入合计1.88 亿元，同比增长40.6%，大力投入生物法制造长链二元酸、生物基戊二胺、生物基聚酰胺等产品的技术开发和产业化，其中公司自主研发的微生物代谢调控和微生物高效转化技术利用高通量构建筛选平台、采用酶定向进化等手段，获得高产癸二酸和月桂二酸的菌株，发酵效率进一步提高10%以上。

    二元酸：癸二酸项目建成投产，优势地位进一步巩固。公司4 万吨/年生物法癸二酸建设项目已于2022Q3 在凯赛太原生产基地建成并开始试生产，该项目产业化保障了癸二酸安全稳定供应，有利于提高下游产品质量，进一步扩大了公司在长链二元酸产业的市场规模。2022 年公司长链二元酸产品营收21 亿元，同比增长5.02%。

    聚酰胺：延伸下游应用，开拓市场空间。2022 年公司积极开发连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料、聚酰胺发泡/蜂窝材料等各类应用材料，开拓生物基聚酰胺产品在交运物流、新能源装备、建筑装饰等领域大场景的应用，促进生物基聚酰胺系列产品的销售推广，为后续规模商业化奠定了良好的基础。

    关键技术开发进展顺利，项目增量有望兑现。生物基聚酰胺方面，公司连续纤维增强型生物基聚酰胺复合材料的应用开发现已进入样品试制阶段，未来在国内能源结构不断优化以及低碳经济快速发展背景下，项目产品前景广阔。

    绿色低碳方面，公司在山西合成生物产业园建设年产1 万吨的秸秆制乳酸试验项目进展顺利，有望在降低产品生产成本的同时，解决生物废弃物再利用、秸秆高附加值利用等难题。

    盈利预测和投资建议。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.40亿元、7.87 亿元和 9.42 亿元，EPS 分别为1.10、1.35、1.62 元，2023 年BPS 为19.87 元。参考可比公司估值，我们给予其 2023 年57-60 倍 PE（对应 2023 年3.16-3.32 倍 PB），对应合理价值区间62.70-66.00 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。产品价格大幅波动；项目投产进度不达预期等。