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凯赛生物(688065)机构评级研报股票分析报告

 
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凯赛生物(688065)首次覆盖:技术为“矛” 进军生物基聚酰胺“蓝海”

http://www.chaguwang.cn  机构:西部证券股份有限公司  2022-12-07  查股网机构评级研报

  合成生物学化工行业“长坡厚雪”,生物基产品较于石化产品更低碳、更低成本、更高性能。理论上大多数现有物质都可以被生物合成,而“质量+成本”是生物制造产业化的关键。底层技术进步及资本市场推动下,据CBInsights 估计,合成生物学工业化学品19-24 年市场规模CAGR 为27.5%。

      据OECD预测,至2030 年将有超过25%的有机化学品由生物基化产品替代。

      公司掌握四大核心技术,长链二元酸下游市场不断扩大。公司为长链二元酸全球龙头,生物法长链二元酸纯度等指标优于市场同类产品,17-21 年销量CAGR 为13.08%。公司年产4 万吨/年生物法癸二酸项目已于2022 年9 月底投产试车,为全球首次实现生物法规模生产,带来业绩增量预期。

      独家生产奇数碳二元胺,打下PA5X 系列高性能聚酰胺产业化基础。奇数碳戊二胺与二元酸合成的聚酰胺5X 流动性突出,5 万吨/年生物基戊二胺已经于2021 年中投产。公司以PA56 对标PA66,实现高附加值尼龙市场突破。

      据我们测算,公司生物基PA56 与丁二烯法PA66 原材料成本基本持平,但考虑到民用丝领域PA56 可实现熔体直纺,使用成本更低,仍有竞争力。

      进军聚酰胺千亿蓝海,生物基聚酰胺有望快速放量。公司2021 年年中乌苏10 万吨/年生物基聚酰胺项目投产运行,太原90 万吨/年项目预计2023 年投产试车。生物基聚酰胺可在纺织领域与工程塑料领域形成应用,截至2021年底,公司开发了300 多家客户并开始形成销售,产能投产后,有望实现生物基聚酰胺销售端快速放量。

      投资建议:公司长链二元酸业绩稳定增长,生物基聚酰胺市场广阔。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.53 /9.04 /12.41 亿元;EPS为1.12/1.55/ 2.13 元。我们给予公司23 年53 倍PE 估值,对应2023 年目标价82.15元。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、汇率波动。

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