事件：公司2022 年前三季度实现营收18.38 亿元，同比+4.79%；实现归母净利润4.86 亿元，同比+2.15%。其中，Q3 实现营业收入5.49 亿元，同比/环比分别-11.3%/-12.6%；实现归母净利润1.50 亿元，同比/环比分别-8.5%/-7.4%。

    　　三季度国内山东、新疆等多地疫情有所反复，公司二元酸的生产和销售受到一定程度影响，故收入出现环比下滑。

    　　三季度原材料价格下行，公司利润率环比改善。长链烷烃和玉米是公司主要产品长链二元酸和戊二胺的原材料，今年三季度价格分别环比-12.8%（烷烃价格以布伦特原油价格为代表计算）、-1.9%。原材料价格的环比下行使公司利润率实现改善，三季度公司毛利率为36.25%，环比+2.26 个百分点；归母净利率为27.32%，环比+1.52 个百分点。

    　　癸二酸项目顺利投产，下游客户持续验证开拓中。据公司微信公众平台发布信息，公司4 万吨/年的癸二酸项目已于9 月底完成调试，当前已通过国内聚合应用客户的认证并开始形成销售，国际客户正在产品验证阶段。全球化学法癸二酸市场规模约11 万吨，公司在生物法长链二元酸领域具备明显护城河，而新的癸二酸产品在生产成本（原料利用率高，而化学法的蓖麻油原料成本波动大）、节能减排（可比化学法减少22%碳排放）、性能（纯度提升、熔点更高、灰分值更低）等方面依然具备明显的优势及替代潜力。我们预期该项目的顺利投产将于四季度为公司贡献业绩增量。

    　　在研及储备项目丰富，山西基地建设稳步推进。今年前三季度公司共投入研发费用1.35 亿元，同比+59.3%。据中报披露，公司在研及储备了如“生物制造研究平台的建设”、“耐高温聚酰胺聚合研究”、“生物基材料在纺织领域应用技术开发”、“农业废弃物的高值化利用”等诸多项目。合成生物学和生物制造领域需要经验丰富的研发和技术团队，需要企业具有极强的产品开发和迭代更新能力，进而体现在产品应用的拓展。公司具备业内先进的技术及研发经验，我们看好公司如高温聚酰胺、聚酰胺弹性体、高通量研发平台等多个项目的逐步落地，为进一步下游应用和业务扩展奠定基础。当前公司新疆基地10 万吨聚酰胺的下游应用持续推广，同时山西90 万吨聚酰胺建设稳步推进，我们看好公司具备长期成长前景。

    　　投资建议：我们看好公司依托生物制造这一绿色、经济的生产方式，持续开拓聚酰胺5X 系列产品的应用，逐步实现对于化学法产品的替代。但由于前三季度疫情原因，公司推广销售受到一定影响，故我们将公司2022-24 年归母净利润预期由此前7.02 亿、10.42 亿、13.53 亿元调整为6.50 亿、10.38 亿、13.51亿元，对应PE 分别为59x、37x、28x。参考公司近三年历史估值，我们给予公司2022 年75 倍目标PE，对应目标价83.3 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：在建项目进度不及预期；研发进展不及预期；原材料价格快速上涨。