二季度业绩略有下降。22H1 实现营业收入12.89 亿元，同比+13.53%；实现归母净利润3.36 亿元，同比+7.71%。单季度看，2022Q2 实现营收6.28 亿元，同比-3.19%，环比-5.09%；实现归母净利润1.62 亿元，同比-5.36%，环比-7.25%。

    加强研发投入，产品在多领域开展测试。公司继续在生物制造技术基础上进行研发，生物基聚酰胺与连续玻璃纤维或者碳纤维制成的复合材料正在多个领域进行应用开发和测试，有望进入替代金属和替代热固型材料的大场景应用阶段。除此之外，公司正在积极开展秸秆处理和应用于乳酸生产的实验和万吨级示范线的建设，目前进展顺利。

    持续扩张产能，布局产业链。凯赛（乌苏）年产5 万吨生物基戊二胺及年产10 万吨生物基聚酰胺生产线已经于2021 年中投产。2022H1 生物基聚酰胺销售推广受到疫情影响，系列生物基聚酰胺及复合材料在各领域的应用开发持续进行中。公司位于山西合成生物产业生态园区的项目建设受疫情影响有所延后，4 万吨生物法癸二酸项目预计2022 年三季度进行试生产；年产50万吨生物基戊二胺及年产90 万吨生物基聚酰胺项目正在建设过程中。

    深化客户合作，加强市场推广。公司积极开拓产品在下游市场的潜在应用，例如公司的DC18 产品将助力国际医药企业研发新一代降糖药物；公司的生物基戊二胺产品在通过下游国际客户验证的基础上，继续拓展异氰酸酯、环氧固化剂等领域的应用；公司的生物基聚酰胺产品在新能源汽车、风电叶片及管材、板材、建筑材料、结构件等市场中持续推广。

    盈利预测和投资建议。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 7.22元、10.04 亿元和 13.48 亿元，EPS 分别为 1.24、1.72、2.31 元，2022 年BPS 为20.47 元。参考可比公司估值，我们给予其 2022 年 67-70 倍 PE（对应 2022 年4.06-4.24 倍 PB），对应合理价值区间 83.08-86.80 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。产品价格大幅波动；项目投产进度不达预期等。