事件：2022年8月11日，凯赛生物发布2022半年度报告：2022年上半年实现营业收入12.89亿元，同比+13.53%；实现归母净利润3.36元，同比+7.71%；销售净利率28.58%，同比下降0.06个pct ，销售毛利率35.07%，同比下降1.33个pct ；经营活动现金流为3.61亿元。

    其中，2022年Q2实现营收6.28亿元，环比-5.09%；实现归母净利润1.62亿元，环比-7.25%。销售毛利率33.99%，环比下降2.11个pct；销售净利率28.20%，环比下降0.74个pct。经营活动现金流为2.17亿元。

    点评：

    2022H1归母净利润3.36亿元，同比7.71%

    2022年上半年实现营业收入12.89亿元，同比+13.53%；实现归母净利润3.36亿元，同比+7.71%。

    报告期内，公司持续加大研发投入，2022H1，公司研发费用为0.86亿元，同比+53.04%。公司继续在生物法长链二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等领域所积累的生物制造技术基础上持续研发。生物基聚酰胺与连续玻璃纤维或者碳纤维制成的复合材料，正在多个领域进行应用开发和测试，有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以塑代塑”用于替代金属、替代热固型材料的大场景应用阶段。

    报告期内，公司积极推进在建项目，公司位于山西合成生物产业生态园区的项目建设受疫情影响有所延后，4万吨生物法癸二酸项目预计2022年三季度进行试生产；年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目正在建设过程中，公司持续研发生物基长链聚酰胺、高温聚酰胺、聚酰胺弹性体、农业废弃物、可降解材料等项目，为进一步下游应用和业务扩展奠定基础。

    看好癸二酸投产带来业绩增量，有望拓展市场空间癸二酸可作为聚合单体用于生产长链尼龙、癸二酸的酯类等产品。癸二酸的主要客户与公司长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分重叠。公司生物法癸二酸样品已经过下游客户验证，在产品质量上与化学法产品相比具有明显优势。DC10（癸二酸）传统生产方式为蓖麻油水解裂解制取，全球约11万吨的市场规模。公司正在建设4万吨生物法癸二酸生产线，三季度投产后将竞争癸二酸市场。

    戊二胺及生物基聚酰胺传统领域和新场景同步突破戊二胺方面，乌苏工厂的生物基戊二胺生产线已于2021年上半年末开始投产。公司生产戊二胺主要用于自身聚酰胺系列产品的生产，少量提供给环氧固化剂、异氰酸酯等下游客户。生物基聚酰胺方面，公司基于自产的生物基戊二胺与各种二元酸的缩聚可得到系列生物基聚酰胺产品，逐步应用于下游工程塑料、工业丝、民用丝等领域。公司生物基聚酰胺产品以原料可再生、产品可回收、成本可竞争的优势和轻量化的特点，将在新的拓展领域，例如与碳纤维或玻纤增强复合材料用于汽车、新能源设备、交通运输、建筑等领域具有更大的应用潜力。

    深化下游用户合作，持续发掘市场空间

    公司与杜邦、艾曼斯、诺和诺德、赢创等知名企业建立了长期稳定商业合作关系，并配合下游客户深度研发产品潜在应用，进一步提升客户粘性。

    良好的品牌和客户基础有利于公司进一步拓展客户，也有利于公司未来向产业链下游的快速延伸。

    政策利好生物经济和低碳产业

    传统石化产品通常由石油、天然气等化石能源提纯制造基本化工原料，并在此基础上进行化学合成，其生产过程带来大量的碳排放。而生物基产品来源于玉米、秸秆等可再生的生物质原料，通过生物转化得到，可用于纺织材料、工程材料、生物燃料等，实现对石化基产品的替代。“十四五”规划“构筑产业体系新支柱”一节中明确提出“加快发展生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等产业，做大做强生物经济”。在此背景下，合成生物材料迎来了迅猛发展的契机。

    预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为7.88、9.70、14.09亿元，对应PE为62、50、35倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、销售未达预期风险等。