事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入12.89 亿元，同比+13.5%；实现归母净利润3.36 亿元，同比+7.7%。其中Q2 实现营业收入6.28亿元，同比-3.2%（追溯调整后），环比-5.0%；实现归母净利润1.62 亿元，同比-5.4%（追溯调整后），环比-7.4%。

    二季度毛利率受原材料影响波动，汇兑收益增加增厚利润。作为公司主要产品长链二元酸和生物基聚酰胺的原材料，烷烃（此处以布伦特原油价格为代表计算）及玉米今年二季度价格分别环比+11.4%、+4.2%，原材料价格的持续上涨对公司毛利率造成较大压力。二季度公司毛利率为34.0%，环比下降2.1 个百分点；归母净利率为25.8%，环比下降0.7 个百分点，净利率的下降幅度更低主要来自于财务费用的贡献。二季度公司财务费用为-1.14 亿元，对比一季度为-0.59 亿元，其原因主要在于公司汇兑收益的增加。

    癸二酸项目落地在即，生物基聚酰胺的推广和建设按部推进。截止二季度末，公司4 万吨/年癸二酸项目已累计工程投入7.56 亿元，较21 年末增加了6.28亿元，当前工程进度为44.2%，该项目计划于今年三季度建成并试生产。聚酰胺项目方面，公司乌苏10 万吨/年产线已于去年中期投产，今年上半年生物基聚酰胺产品共实现营收1.35 亿元，对比2021 年全年该产品实现营收1.53 亿元。

    公司太原基地聚酰胺项目当前已累计工程投入2.65 亿元，工程进度2.1%，计划于2023 年建成投产。总体来看，公司生物基聚酰胺在今年上半年疫情影响下，仍实现了应用开发和产品推广的不断深化，同时新建项目也在按部推进。

    持续加码研发，在研及储备项目丰富。今年上半年公司共投入研发费用0.86亿元，同比+53.0%；二季度末公司共有研发人员389 人，对比去年同期为229人，公司研发人数和研发项目投入均有明显增加。同时，公司在研及储备了如“生物制造研究平台的建设”、“耐高温聚酰胺聚合研究”、“生物基材料在纺织领域应用技术开发”、“农业废弃物的高值化利用”等诸多项目。合成生物学和生物制造领域需要经验丰富的研发和技术团队，需要企业具有极强的产品开发和迭代更新能力，进而体现在产品应用的拓展。公司具备业内先进的技术及研发经验，我们看好公司如高温聚酰胺、聚酰胺弹性体、高通量研发平台等多个项目的逐步落地，为进一步下游应用和业务扩展奠定基础。

    投资建议：我们看好公司依托生物制造这一绿色、经济的生产方式，持续开拓聚酰胺5X 系列产品的应用，逐步实现对于化学法产品的替代。但由于上半年疫情原因，公司推广销售受到一定影响，故我们将公司2022-24 年归母净利润预期由此前7.29 亿、10.48 亿、13.50 亿元调整为7.02 亿、10.42 亿、13.53 亿元，对应PE 分别为70x、47x、36x。参考公司近三年历史估值，我们给予公司2022 年90 倍目标PE，对应目标价108.0 元，维持“强推”评级。

    风险提示：在建项目进度不及预期；研发进展不及预期；原材料价格快速上涨。