事件描述

    　　10 月29 日，凯赛生物发布2021 年三季报。据公告，2021 年前三季度，公司实现营收16.33 亿元，同比增加41.7%；归母净利润4.90 亿元，同比增加52.5%；扣非后归母净利润4.67 亿元，同比上升47.7%；经营活动现金流净额为4.33 亿元，同比增加64.0%。

    　　长链二元酸销售稳定增长，DC18 长效降糖药国内获批今年以来，公司长链二元酸销售情况较去年大幅改善。公司长链二元酸主要客户包括杜邦、EMS、赢创、诺和诺德等。

    　　DC12 方面：长碳链尼龙因其吸水率低、尺寸稳定性好、韧性柔软性好、耐磨性能优异等优点，应用领域和市场规模不断扩大。包括今年年底投产的德国赢创尼龙12 装置为代表的一系列长碳链尼龙项目的建成以及国内的政策支持，都将进一步扩大二元酸市场。凯赛作为国内外主要尼龙企业长期的长链二元酸供应商，销量有望继续保持增长。

    　　DC18 方面：2021 年4 月，国家药品监督管理局（NMPA）批准了诺和诺德公司研发生产的诺和泰？（司美格鲁肽注射液）在中国的上市申请（俗称索玛鲁肽）。至此，索马鲁肽已经在全球43 个国家上市。索马鲁肽是为数不多的长效GLP-1 抑制剂，降糖和减重效果优于西格列汀、甘精胰岛素U100、度拉糖肽等，在减肥方面优于同门药物利拉鲁肽，并可使心血管获益。索马鲁肽的长效机制得益于使用了凯赛生产的DC18 的修饰，增加侧链稳定性。据Evaluate Pharma 预测，2024 年索马鲁肽注射剂和口服剂全球销售额预计将达到85 亿美元。作为全球唯一一家生产DC18的企业，凯赛将充分受益。

    　　生物基尼龙开始贡献业绩，市场推广顺利

    　　2021Q3，公司营收环比保持增长，生物基尼龙开始贡献业绩。2021Q3 公司营收6.18 亿元，同比增长72.4%，环比增长17.3%，主要是因为新疆生物基尼龙投产开始贡献收入，而长链二元酸相比去年销售情况也有所改善。2021Q3 公司毛利润2.27 亿元，同比增长35.9%，环比增长6.1%；毛利率为36.7%，环比下降4.0 个百分点，预计因为生物基尼龙利润贡献占比提升所致。2021Q3 公司归母净利润1.64 亿元，同比增长42.4%，环比下降11.4%，利率下降的幅度大于毛利率下降的幅度，主要是因为销售费用从2021Q2 的-0.2 亿元提高到0.1 亿元，或用于生物基尼龙市场推广。

    　　得益于市场推广的投入，公司客户推广顺利。波司登旗下品牌飒美特与凯赛深度合作，将推出“泰伦”生物基功能性面料开发设计的校服。相较于传统校服面料，使用“泰伦”（凯赛面向纺织领域推出的生物基尼龙品牌）的新面料低碳环保、抗菌性强、色牢度更高，同时有更卓越的生物级吸湿排汗表现和丝绸般的亲肤质感。上下游共振有望加速打开市场。

    　　生物基尼龙具有低碳排放的优势，山西项目稳步推进生物基尼龙具有低碳排放的特点，助力碳中和。以凯赛生物基尼龙品牌“泰伦”为例，其来自可再生的植物性原料，生物基含量经BETA 实验室等第三方机构检测达到45%-100%，有效减少化石原料的使用，减少碳排放。根据第三方实验室采用ASTM6866 方法验证，公司生产的生物基尼龙全过程碳排放仅为尼龙6 或者尼龙66 的一半。在越来越多下游企业考虑碳足迹、使用可回收或可再生材料的背景下，低碳、环保、可回收的生物基尼龙潜在市场不仅替代传统尼龙，应用于服装、汽车等众多大场景，还有望替代其他工程塑料市场，大有可为。

    　　公司在山西合成生物产业园的生物基尼龙产能将把握生物基材料发展机遇，为公司带来中长期成长性。公司在山西的年产90 万吨生物基尼龙项目已于2021 年1 月开工奠基，生物基尼龙装置的设计、设备采购、土建等均在稳步推进中。2021 年Q1 到Q3，公司资本开支分别为0.6、2.2、3.3 亿元，建设进程逐步加速。

    　　秸秆利用或成为第二次页岩气革命，凯赛有望实现产业化秸秆高值化利用和资源化利用出现在10 月26 日国务院印发的《2030 年前碳达峰行动方案》。（1）《方案》中的循环经济助力降碳行动提出：加强大宗固废综合利用，到2025 年，大宗固废年利用量达到40 亿吨左右；到2030 年，年利用量达到45 亿吨左右。秸秆作为农村重要的固废资源，行动中提到要加快推进秸秆高值化利用，完善收储运体系，严格禁烧管控。（2）《方案》中的碳汇能力巩固提升行动也提到：要推进农业农村减排固碳，加强农作物秸秆综合利用和畜禽粪污资源化利用。

    　　秸秆利用或成为第二次页岩气革命，凯赛有望实现产业化。近10 年来，我国秸秆年产量稳定在8 亿吨左右，其中可利用的秸秆6.7 亿吨左右，既是固废，也是数量庞大的生物质资源。目前，国内秸秆综合利用率约为90%，但主要以肥料化（51.2%）、饲料化（20.2%）、燃料化（13.8%）等附加值较低的利用方式为主，高附加值的原料化仅占2.5%。在秸秆高值化利用的背景下，秸秆原料化利用将是未来的大趋势。目前，凯赛在山西的秸秆制乳酸的示范项目进展顺利，在政策推动以及秸秆收储体系逐步建立的情况下，有望迎来快速发展期。

    　　此外，公司还是碳中和行动联盟的首批理事成员，将以合成生物学和生物制造为基础，从可再生的原料来源、合成生物学和生物制造技术、生物材料产品应用，以及合成生物学全产业链研发与生产等多个战略角度出发，以生物制造助力“碳中和”。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.81、9.46、13.39 亿元，同比增速为48.7%、39.0%、41.5%。对应 PE 分别为89.37、64.28、45.42倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品开发进度及销售不确定性的风险，在建项目及募投项目进展不及预期的风险，核心技术外泄或失密风险，原材料和能源价格波动风险，诉讼风险，疫情持续影响等。