事件

    　　公司发布2021 年中报：上半年实现营收10.14 亿元，同比增长27.83%；归母净利为3.26 亿元，同比增长58.12%；扣非归母净利为3.06 亿元，同比增长47.40%。Q2 单季营收为5.27 亿元，环比增长8.21%，同比增长35.93%，归母净利为1.85 亿元，环比增长31.20%，同比增长110.02%。

    　　简评

    　　量价齐升，上半年业绩高增

    　　公司半年报业绩对应Q2 单季净利1.85 亿元，同比增长110.02%，环比增长31.20%。从报表来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率基本持平，毛利润同比增加5638 万元；②期间费用、税金及附加合计减少7153 万元，减少主要来自于销售费用与财务费用，主要系运费调整至营业成本、募集资金到账及部分子公司少数股东投入的注册资本带来的货币现金大幅增加所致；③各项收益及损失合计减少1100 万元；④营业外收支合计增加94 万元；⑤所得税同比增加822 万元；⑥少数股东损益同比增加1265 万元。上述六项合计对归母净利同比增幅贡献为9698 万元，与实际增幅一致。环比角度：①营收规模扩大，毛利率减少3.57pct，毛利润环比减少102 万元；②期间费用、税金及附加合计减少6477 万元；③各项收益及损失合计减少780 万元；④营业外收支合计增加26 万元；⑤所得税环比减少14 万元；⑥少数股东损益环比增加1253 万元。上述六项对归母净利环比变动合计贡献为4382 万元，与实际增幅一致。

    　　2021 年公司业绩高增，主要系疫情好转，客户端的下游市场开工率提升，DC 单体销量与价格同比增长所致。从毛利率来看，2021年上半年公司毛利率为40.66%，同比下降0.07pct，而净利率为37.51%，同比增长14.79pct，毛利率下降主要系会计准则变化所致，但实际盈利能力提升。

    　　期间费用率方面，2021 年上半年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.44%、11.88%、-7.46%、5.57%，同比分别-2.77、+0.33、-7.27、+0.28pct。现金流方面，经营活动现金流净额同比增长56.65%，主要系销售商品提供劳务收到的现金增加所致。筹资活动现金流净额由负转正，主要系部分控股子公司少数股东投入的注册资金增加所致。

    　　生物法长链二元酸龙头，经济环保优势突出

    　　公司是利用生物技术大规模生产长链二元酸系列产品的龙头企业，可以生产DC9-DC18 各种链长二元酸，由于产品经济性及绿色环保优势突出，占据全球市场主导地位，已经开拓高性能长链聚酰胺、香料、高档热熔胶、高档润滑油、耐寒增塑剂、粉末涂料等下游应用市场，同杜邦、艾曼斯、赢创、诺和诺德等主要下游客户建立了良好的合作关系。公司正在建设4 万吨生物法癸二酸（DC10）生产线，预计2022 年建成后市场空间超过十万吨。

    　　生物基聚酰胺顺利投产，国产替代空间广阔，上下游布局开辟新赛道下游聚酰胺（PA）生产原料主要为二元酸和二元胺。据MarketsandMarkets 预测，2020 年全球聚酰胺市场规模将达到437.7 亿美元。2018 年我国聚酰胺需求量达到432.68 万吨，进口量80-100 吨，仍具备较大的国产替代空间。公司同时布局聚酰胺产业链上下游，形成生物基聚酰胺产业链的独特优势，产品已覆盖缩聚型聚酰胺生产过程中所需的关键原材料及聚合产品。在生物法长链二元酸生产占据主导地位以外，公司生物基戊二胺产品已完成中试，乌苏工厂的5 万t/a 在2021 年上半年末已投产，产能将逐步提升。公司可以生产PA56、PA510、PA5X等产品，其中PA56 具有高强、耐磨、阻燃等优势，可用于纺织服饰、工业丝、工程塑料等领域，特定领域比化工法PA66 性能有所提升，因此在特定应用领域中存在一定的性能优势。公司千吨级生物基聚酰胺生产线已经开始小批量销售产品，年产10 万吨生物基聚酰胺生产线已于2021 年投产。

    　　签约山西生物产业园项目，产业链延伸打开未来成长空间2020 年10 月公司与山西转型综合改革示范区管理委员会签订合作协议，拟共同出资建设山西合成生物产业生态园区，2021 年1 月已开工，目前稳步推进中。项目计划总投资800 亿元，包括玉米等农作物深加工、生物基戊二胺、生物基聚酰胺、长链二元酸、长链二元胺、聚酯酰胺、乳酸、聚乳酸以及纺丝、织布等下游配套项目。

    　　一期核心项目总投资250 亿元，包括240 万吨玉米深加工项目、年产50 万吨生物基戊二胺项目、年产90 万吨生物基聚酰胺项目和年产8 万吨生物基长链二元酸项目。未来公司产能扩充的同时，产业链将继续向下游延伸，提升公司整体竞争力。

    　　节能减排效果显著，生物制造助力实现碳中和

    　　据中科院天津工业生物技术研究所统计，目前生物制造产品较石化路线平均节能减排30%-50%，未来有望达到50%-70%，对化石原料替代、高能耗高物耗高排放工艺路线替代以及传统产业升级，产生重要的推动作用。据麦肯锡报告预测，2025 年合成生物学与生物制造的经济影响将达到1,000 亿美元。据BCC Research 预测，该领域2017-2022 年的复合年增长率达26.0%。公司生物基产品采用可再生的农作物作为原料，通过生物转化生产出生物基产品，有望做到零碳甚至负碳，对降低碳排放有显著作用，也将助力我国碳中和、碳达峰目标实现。

    　　预计公司2021、2022、2023 年归母净利分别为6.6、8.2、9.9 亿元，对应PE 83X、67X、55X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情波动风险，宏观经济风险，原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险，产品开发风险