事件概述

    4 月27 日，公司发布2021 年一季度报告。据公告，2021 年Q1 公司实现营收4.87 亿元，同比上升20.09%；归母净利润1.41 亿元，同比上升19.45%；扣非后归母净利润1.32 亿元，同比上升16.89%；加权平均净资产收益率为1.35%，同比下降1.18 个百分点；经营活动现金流净额为1.13 亿元，同比增长1.44 亿元。

    一季度业绩同比增长，主要因为海外订单逐步恢复受海外订单逐步恢复影响，公司2021 年一季度业绩同比有所增长。2021年Q1，公司实现毛利润2.15 亿元，同比增长0.21 亿元。2021 年Q1，公司财务费用-2938 万元，同比增加966.43%，主要因为利息收入增加；管理费用3234 万元，同比增加14.57%；销售费用3454 万元，同比增加161.75%，主要是出口海运费和海外仓储费增加所致；研发费用2743 万元，同比增加86.58%；研发投入占营收比例为5.63%，同比增加2 个百分点。公司经营活动净现金流1.13 亿元，同比增长1.44 亿元；投资活动净现金流为3151 万元，同比减少75.17%；筹资活动净现金流为6 亿元，同比增长7.34 亿元。存货周转天数为246 天，同比下降114 天。

    公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（资本开支）为5921 万元，同比减少49.01%，主要因为公司乌苏项目建设进入收尾阶段。

    乌苏项目进入尾声，生物废弃物产业化利用取得阶段性的研发成果公司在乌苏10 万吨产能项目进入尾声，预计于今年6 月份正式投产。

    乌苏项目是公司开拓产品下游应用场景的重要战略部署，含5 万吨戊二胺产能，重点用于开发公司生物基尼龙PA5X 系列产品下游应用场景，为公司2022 年预在太原部署山西合成生物产业生态园区项目的产能提供下游场景推广经验。目前，公司尼龙系列产品尚处于客户试用阶段，下游板块主要集中在纺织服装、汽车工业领域。

    秸秆等生物质废弃物产业化利用取得阶段性成果。乌苏项目投产后，戊二胺生产的原料以玉米为主，基本均为2019 年的存货，短时间内受玉米价格影响小。此外，在原料方面，公司也有新的突破。近日，公司在互动平台表示，秸秆等生物废弃物的产业化利用是公司发展战略的三大重点之一，目前已取得阶段性的研发成果。随着今年年底或明年年初以秸秆为原料的1 万吨乳酸/聚乳酸示范项目投产，公司将突破玉米原料的限制，加快产能建设，布局更广阔的生物基材料市场。

    打造合成生物学平台

    凯赛生物是一家掌握了产业链上游基因工程和菌种培养相关技术的平台型公司，完整布局了生物化工领域从基因工程——菌种培养——生物发酵——分离纯化——化学合成——应用开发的全产业链。我们认为凯赛生物的战略布局清晰：1）用生物基尼龙打开生物材料的大场景，全面替代化石基尼龙材料，还有一部分其他塑料或化纤材料。2）打开大场景后，解决粮食原料的问题。从而可以利用非粮原料来做成熟产品和市场，市场空间更大。3）建立高通量研发和产业化设施，预计可以大幅节省筛选菌种和配套工艺的时间，构建更强的壁垒。

    投资建议

    预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.82、9.07、11.32 亿元，同比增速为48.9%、33.1%、24.8%。对应 PE 分别为50.44、37.91、30.38倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    新产品开发进度及销售不确定性的风险，在建项目及募投项目进展不及预期的风险，核心技术外泄或失密风险，原材料和能源价格波动风险，诉讼风险，疫情持续影响等。