业绩简评

    公司发布 2020 年三季报，报告期内，公司实现营业收入 11.52 亿元，同比下滑 27.37%，归母净利润3.21 亿元，同比下滑13.77%。三季度单季公司实现营业收入3.59 亿元，同比下滑24.83%，归母净利润 1.15 亿元，同比下滑 3.79%，环比增长30.32%。

    经营分析

    长链二元酸受疫情及石油价格影响，产品价格及销量均有下跌。公司受国外疫情影响，长链二元酸销量有所下滑，2017-2019 年公司国外业务占比均高于50%，2020 年前三季度由于疫情原因国外业务占比下降至41%；同时由于WTI 原油价格由年初61.18 美元/桶下降至目前40.64 美元/桶，降幅达33.57%，受石油价格下跌影响，公司长链二元酸产品价格有所下滑，进而影响前三季度业绩。

    公司各项财务费用同比下降。报告期间，公司费用情况实现了不同程度的下降，销售费用由去年前三季度的6154.49 万元下降至今年4709.18 万元，同比下降23.48%；管理费用由去年前三季度的9674.62 万元下降至今年9114.06 万元，同比下降5.79%；研发费用由去年前三季度的7110.66 万元下降至今年5134.23 万元，同比下降27.8%。

    打造生物基聚酰胺平台，加快扩产步伐。生物基聚酰胺56 相比尼龙66 性能更加优异、成本更低且更加环保，已开启对尼龙66 的替代进程，公司10 万吨/年生物基聚酰胺已完成中试，将为公司创造新利润增长点。公司拟出资40.1 亿元与山西转型综合改革示范区管委会共建总投资额250 亿元山西合成生物产业生态园区，包括240 万吨/年玉米深加工项目、50 万吨/年生物基戊二胺项目、90 万吨/年生物基聚酰胺项目和8 万吨/年生物法长链二元酸项目。公司扩产进一步降低成本，加速研发成果产业化，拓展新的应用空间。

    盈利预测与投资建议

    公司是全球长链二元酸龙头，具备绝对定价权；成长性方面，公司打造聚酰胺平台，发展前景广阔。我们预计公司2020-2022 年，营业收入分别为18.23、24.68 和29.31 亿元，归母净利润为4.75、6.83 和8.06 亿元，EPS为1.14、1.64 和1.93 元/股，PE 为84.21、58.56、49.63 倍。给予公司2021 年90 倍PE，对应目标价为147.43 元，给予“买入”评级。

    风险提示

    产能投放进度不及预期，产品价格下跌，长链二元酸产能不能及时消化。