核心观点：公司是一家以合成生物学等学科为基础，利用生物制造技术从事新型生物基材料的研发、生产及销售的高新技术企业。公司聚焦于聚酰胺产业链，储备产品生物基戊二胺及聚酰胺有望成为盈利增长点。公司募集资金将进一步扩大聚酰胺产品线规模，未来将进一步延伸聚酰胺产业链，我们认为公司有望通过生物技术手段在新型材料领域做大做强。

    　　2016-2020H1 公司维持较高毛利率水平。2016-2019 年公司营业收入从9.29亿元增长至19.16 亿元，复合增速为27.3%；归母净利润从1.45 亿元增长至4.79 亿元，复合增速为48.9%；2017-2020H1 期间公司毛利率水平基本维持在43%-45%水平。2020H1，受国内外疫情影响，公司实现营业收入7.93 亿元，同比-28.49%；实现归母净利润2.06 亿元，同比-18.58%。

    　　DC 单体贡献主要收入利润。2019 年公司实现收入19.16 亿元，毛利8.55亿元，其中DC 单体分别贡献85%、89%。目前公司主要产品为生物法长链二元酸系列产品，包括九碳到十八碳的各种链长二元酸，目前主要以DC12、DC13 为主。

    　　聚焦聚酰胺产业链，生物基戊二胺及聚酰胺有望提供增长点。公司将自产生物基戊二胺应用于生产聚酰胺，可应用于服装、电子电器、汽车零部件等领域。目前公司生物基聚酰胺及其单体戊二胺少量由金乡中试线研发试制和乌苏工厂的产品对外出售试生产所产。2017-2019 年其销售金额分别为509、3019、5806 万元，由于该产品目前为研发活动或试生产中产生，其对外销售并未体现在主营业务收入当中。作为公司的重要储备产品，我们认为其正式投产后有望成为公司未来重要的业绩增长点。

    　　募集资金扩大聚酰胺产业链规模。IPO 发行新股募集资金将用于4 万吨/年生物法癸二酸项目、生物基聚酰胺工程技术研究中心、3 万吨/年长链二元酸和2 万吨长链聚酰胺项目以及补充流动资金。以上项目建成投产后公司产品产能为7.5 万吨生物法长链二元酸（DC12、DC13 为主）、4 万吨生物法癸二酸、5 万吨生物基戊二胺、10 万吨通用型聚酰胺、2 万吨高性能长链聚酰胺，聚酰胺产品线及产能明显扩张。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.45亿元、6.62 亿元和8.34 亿元，EPS 分别为1.07、1.59、2.00 元。参考可比公司估值， 我们给予其2021 年68-72 倍PE， 对应合理价值区间108.12-114.48 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；项目投产进度不达预期等