事件描述

    　　派能科技发布2024 年中报，2024 上半年实现收入8.59 亿元，同比下降66.39%，归母净利润0.20 亿元，同比下降97.13%。2024Q2 实现收入4.74 亿元，同比下降33.86%，环比增长22.86%；归母净利润0.16 亿元，同比下降93.13%，环比增长296.86%；扣非净利润0.02 亿元，同比下降98.94%，环比转正。

    　　事件评论

    　　2024 上半年，公司储能出货量为0.57GWh，欧洲户储仍处于去库阶段，同时受补贴退坡、居民电价下降等影响，终端需求同比有所下滑；报表均价约1.50 元/Wh，环比2023Q4略有下降。盈利方面，2024H1 公司毛利率约37.28%，费用率约31.65%，其中研发费用率达到22.43%，同比增长13.87pct，主要为丰富产品线，开拓多元化市场，降低单一市场/品类需求波动风险；另外，2024H1 计提资产减值损失0.39 亿元（主要因存货跌价）、信用减值损失0.08 亿元，最终单Wh 净利约0.035 元，仍有费用刚性影响。

    　　拆分至2024Q2 来看，预计公司出货环比Q1 继续增长，自23Q4 去库最严峻时点以来，逐季出货呈现复苏趋势；报表均价环比略有下降，随去库接近尾声，户储产品单价逐步反应原材料价格下降；同时单Wh 成本预计也有所下降，主要因碳酸锂价格下降、产能利用率提升，带动公司单Wh 毛利、净利环比小幅提升。

    　　展望来看，随欧洲利率进入下行区间、期货电价进入上行区间，终端需求有望逐步修复。

    　　公司当前的盈利较低主要因产能利用率偏低的规模效应影响，我们认为随库存去化、行业修复及市场及产品开拓取得积极进展，公司出货有望积极增长，带动单Wh 折旧、费用改善。除欧洲市场外，公司已在日本、美国、中国等多个新增市场取得初步拓展，同时积极布局亚非拉新兴市场，为销量增长奠定了基础。我们预计24、25 年公司净利润1.5、3 亿元。

    　　风险提示

    　　1、户储去库及终端需求修复不及预期；

    　　2、市场竞争风险。