投资要点
Q2 业绩符合预期。公司24 年H1 营收9 亿元,同减66%;归母净利润0.2 亿元,同减97%。毛利率37.3%,同减0.7pct,归母净利率2.3%,同减24.8pct;其中24Q2 营收5 亿元,同环比-34%/+23%,归母净利润0.2 亿元,同环比-93%/+297%,毛利率38.5%,同环比+6.5/+2.8pct,归母净利率3.4%,同环比-28.9/+2.3pct。
Q2 出货环增约30%,单wh 利润进一步改善。公司H1 出货571MWh,其中Q2 出货约320MWh,环增近30%,产业链去库已接近尾声,我们预计H2 出货量同比转正,全年出货有望达1.5gwh,同降15%。Q2 原材料价格下行,单wh 均价1.6-1.7 元(含税),环降5%左右,产能利用率提升,单wh 盈利恢复至0.08 元,环增50%,H2 电池价格下行空间有限,后续随稼动率进一步提升,盈利水平有望逐季改善,全年恢复至0.1 元/wh。
欧洲去库接近尾声,新兴市场贡献增量,25 年恢复30%+增长。欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利补贴退坡,24 年欧洲户储装机下滑15%至10gwh,但由于光储系统成本下降30%,对冲电价下降影响,欧洲户储irr 仍可观,因此我们预计未来恢复20%稳健增长,此外新兴市场贡献增量,巴基斯坦、乌克兰等地区需求高增,对冲主力市场放缓,24 年全球户储装机增长3%至17gwh,25 年增长32%至23gwh。
期间费用有所提升,存货维持合理水平。24H1 期间费用2.7 亿元,同增62%,费用率31.7%,同增25.1pct,其中24Q2 期间费用1.5 亿元,环比+24%,费用率31.8%,环比+0.2pct,主要系销售费用+4.6pct。24H1经营性净现金流4.6 亿元,同减60.8%,其中Q2 经营性净现金流2.5 亿元,环比+21%,24 年H1 资本开支2.3 亿元,同减70%,其中Q2 资本开支0.9 亿元,同增74%。24Q2 末存货6.8 亿元,较Q1 末减2.5%。
盈利预测与投资评级:考虑到下游需求不及预期,我们下修公司24-26年归母净利润至1.0/3.1/5.0 亿元(此前预测3.7/5.3/7.4 亿元),同比-81%/+207%/+64%,对应PE 为89x/29x/18x,考虑公司为全球户储龙头,工商储等领域逐步放量,欧洲未来需求逐步恢复,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。