一季度业绩符合预期：24Q1 营收3.9 亿元，同环比-79％/+54%；归母0.04 亿元，同环比-99%/-103％；扣非-0.08 亿元，同环比-102%/-95%；毛利率36%，同环比-4.5pct/+49pct；归母净利率1.04%，同环比-24pct/+57pct。

    　　Q1 出货预计0.25GWh，环增30%。Q2 末渠道库存有望逐步消化完毕，24 年欧洲户储需求预计同比增速恢复至40%，公司24 年出货有望达3gwh，同比60%增长。产能方面，公司23 年具备电芯产能7gwh，仍有10GWh 锂电+1GWh 钠电在建，静待户储下游需求恢复。

    　　单wh 净利扭亏转盈，全年股权费用下降。Q1 电池单wh 均价预计1.7-1.8 元(含税)，环增15%左右，主要系Q4 年底优惠促销，若加回股权费用(1 千万元)，单wh 盈利0.05 元左右，扭亏转盈。24 年电池价格下行空间有限，后续随产能利用率提升，盈利水平有望逐季改善，全年恢复至0.1 元/wh。

    　　资本开支大幅下降，存货基本维持稳定。24 年Q1 公司期间费用合计1.2亿元，同降29%，环增29%；期间费用率32%，同增22pct，环降6pct；存货7 亿元，较年初减少0.7%；经营活动现金流净额2.1 亿元，同比减少79%；资本开支1.4 亿元，同比下降66%；在建工程8.8 亿元，较年初减少6%。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26 年归母净利润至3.7/5.3/7.4亿元，同比-29%/+44%/+40%，对应PE 为38x/27x/19x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。