行业去库影响公司业绩，营收、利润同比均有所下滑派能科技发布2023 年年报，公司2023 年实现营业收入32.99 亿元，yoy-45.1%。

    　　实现归母净利5.16 亿元，yoy-59.49%，实现扣非归母净利4.48 亿元，yoy-64.5%。

    　　公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为 3.5%/3.3%/11.7%/-6.0% ， 同 比+2.0/+1.6/+5.3/-4.6pct。其中2023Q4 实现营收2.5 亿元，QOQ-49.2%，yoy-89.8%，归母净利-1.4 亿元，QOQ-263.3%，yoy-122.1%。扣非归母净利-1.72 亿元,yoy-128.0%。2023Q4 毛利率/净利率为-13.6%/-55.6%，分别环比-38.5pct/-47.9pct。

    　　考虑行业去库仍未完成叠加锂电池成本下降带动公司产品销售单价下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润为4.35/6.37 亿元（原15.82/22.24 亿元），新增2026 年盈利预测7.73 亿元，EPS 为2.48/3.63/4.40 元，对应当前股价PE 为33.7/23.0/18.9 倍，考虑公司库存在2024H1 仍需去化，下半年开始公司发货有望恢复正常，因此下调至“增持”评级。

    　　产品力与客户资源领先，积极开展工商业储能产品销售公司2023 年实现储能系统收入32.5 亿元，yoy-45.2%，毛利率为31.65%，yoy-2.5pct，收入同比下滑主要系公司主力销售区域户用储能补贴政策退坡叠加电价下滑导致终端产品需求疲软，公司储能系统业务收入不及预期。出货量方面，公司2023 年实现软包电池销售1874.53MWh，yoy-46.92%，截至2023 年年末库存量为605.81MWh，伴随行业需求逐步回暖公司库存有望持续去化，预计到2024年上半年末公司库存有望回归合理水平。同时伴随锂电储能系统成本的下降和全球户储渗透率的持续提升，公司有望凭借其优异产品力、优质的核心客户资源和较高的品牌知名度保持户储出货量稳定提升。此外，公司积极拓展工商业储能业务，2023 年公司推出基于方形铝壳电芯的 200kWh 工商业储能一体柜产品,并在国内多个地区实现发货，拓展应用场景有望打开公司收入空间。

    　　风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧导致公司产品售价降低。