核心观点

    　　公司发布2023 年业绩预告，归母净利润5 亿~6 亿元，同比下降超过50%。公司下半年以来遇到了海外库存积压、产业链降价、产能开工率不足、资产减值等问题，导致Q3、Q4 出现亏损。从中报来看，公司收入95%以上仍来自海外，根据EESA报道，截至2023 年年底，海外户储库存仍较为严重。展望2024年，随着库存的逐渐去化和市场的自然增长，公司出货有望恢复增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年业绩预告，全年归母净利率5~6 亿元，同比减少52.9%-60.7%；扣非归母净利润4.2-5.2 亿元，同比减少58.9%-66.7%。若取中值，则单Q4 归母业绩-1.05 亿元，同比-116.7%。

    　　简评

    　　户储市场增速阶段性放缓、新建产能折旧摊销增大影响公司业绩

    　　根据公司公告，公司业绩受影响主要是两方面的原因，一是受到宏观环境变化、部分国家和地区补贴退坡、下游企业去库存等多重因素叠加，户储市场增速阶段性放缓；二是公司新增产线陆续建成投产导致产能增加，固定成本增加，公司整体产能利用率相对偏低，折旧、摊销费用较高，产品单位成本上升。

    　　在上年同期业绩基数较高的情况下，以上原因导致报告期内公司产销量、净利润均同比下降。

    　　欧洲户储库存积压较为严重，预计年底库存仍处于去化阶段根据S & P Global Commodity Insights 估算，截至2022 年底，欧洲主要市场的户储库存高达近5GWh。S & P 数据显示2023H1全球户用储能系统（电池）出货量约为11.3GWh，其中出货欧洲约为6.3GWh，2023Q2 全球户用储能市场首次出现单季度同比下降，比利时、西班牙同比降幅达60%，意大利下降逾60%。根据EESA 数据，截至2023 年底，德国、英国、意大利总库存约5.3GWh，约占欧洲市场整体库存80%，预计欧洲主要市场库存消化周期仍在8-9 个月水平。

    　　新建产能投产转固，折旧摊销影响单位成本和毛利率公司三季报固定资产合计16.3 亿元，同比2022Q3 增长了7.09 亿元，环比2023Q2 增长3.91 亿元，增幅较大；在建工程规模亦从2022Q3 末的0.33 亿元，增长到2023Q3 末的5.82 亿元，系公司合肥工厂投产所致。2022 年公司增发募集资金约50 亿，用于派能科技10GWh 锂电池研发制造基地项目、派能科技总部及产业化基地项目以及补充流动资金。2023 年建设投产后资产转固，折旧计提进入成本项，导致公司单Wh 电池成本上升。中报显示公司上半年产品销售量为1386.17MWh，而2022 年全年产品销售量为3535.4MWh，其中2022 年下半年产品销售量为2326.3MWh。出货量的下滑使得单Wh 摊销成本显著上升，公司销售毛利率已从2023Q1 的40.23%下降到了2023Q3 的25.21%，净利率下滑更加明显。

    　　投资建议和业绩预测

    　　预计2024 年海外户储行业库存水平有望降至合理区间，产业链出货恢复增长，公司等头部企业仍保持品牌、渠道的优势。预计公司2023、2024、2025 年归母业绩分别为5.58、5.08、5.79 亿元。