投资要点

    事件：公司发布业绩预告，23 年实现归母净利润5-6 亿元，同减53-61%；扣非净利润4.2-5.2 亿元，同减59-67%，其中Q4 归母净利-1.55~-0.55亿元，同减109-125%，环减44-305%；扣非净利-2~-1 亿元，同减116-133%，环减96-291%，略低于市场预期。

    欧洲户储持续去库，Q4 出货环降30%，24 年中预计逐步恢复。我们预计公司Q4 出货超210mwh，同环比-85%/-30%，系欧洲户储经销商持续去库，出货量不及预期，我们预计公司23 年出货1.9gwh，同降46%。

    24 年Q2 末渠道库存有望逐步消化完毕，欧洲户储需求同比增速预计恢复至40%，我们预计公司24 年出货有望达3.5gwh，同比80-90%增长。

    产能方面，公司23 年具备电芯产能7gwh，合肥一期5gwh Q3 已投产，二期5gwh 预计24 年年底建成，此外钠电1gwh 产线也在推进中。

    产能利用率维持低位、单wh 净利持续亏损。价格方面，我们预计公司Q4 电池单wh 均价1.6-1.7 元，环降10%，单wh 亏损0.5 元，亏损进一步扩大，主要由于计提减值、合肥一期产线转固，叠加Q4 产能利用率降至10%，提高单位折旧成本影响。24 年户储电池价格仍存在下行压力，但公司仍具备品牌及渠道优势，随着24 年年中产能利用率有望恢复，一定程度对冲盈利下行影响，我们预计后续单wh 利润恢复至0.15-0.2 元/wh。

    盈利预测与投资评级：考虑到欧洲户储持续去库存，我们下修公司23-25 年归母净利5.7/5.9/9.0 亿元（原预测7.1/6.0/8.7 亿元），同比-55%/+4%/+52%，对应PE 为30x/29x/19x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。