事件描述

    　　派能科技发布2023 年中报，2023H1 实现收入25.57 亿元，同比增长37.94%；归母净利润6.93 亿元，同比增长162.91%，扣非净利润6.71 亿元。其中2023Q2 实现收入7.16 亿元，同比下滑31.09%，环比下滑61.1%；归母净利润2.31 亿元，同比增长42.46%，环比下滑49.7%；扣非净利润2.15 亿元。

    　　事件评论

    　　上半年公司出货量为1.4GWh，主要受欧洲去库存影响，公司调整幅度高于行业，或与意大利政策波动，而意大利是公司重要市场有关。价格方面，推算2023Q2 均价为1.76 元/Wh，环比下降0.12 元/Wh，仍小于成本端降幅（碳酸锂从单吨60 万调整至30 万对应单Wh 约0.18 元的调整）。毛利方面，2023Q2 单Wh 毛利为0.56 元，环比下降0.2 元，除了价格下行外，一是公司2023Q2 交付的仍为2022 年的库存，原料成本仍在高位；二是产能利用率下降带来单位折旧抬升较多（预计2022H2、2023H1 单Wh 折旧分别为0.02、0.06 元）。期间费用方面，2023H1 公司汇兑收益1.12 亿元，其中2023Q2 预计贡献1.2-1.3 亿元；管理费用、研发费用较为刚性，单Wh 口径出现上升（包含激励费用约0.2 亿元）；此外公司2023Q2 计提资产减值0.17 亿元，信用减值冲回0.2 亿元。综合来看，公司2023Q2 报表口径单Wh 净利为0.57 元，如果考虑汇兑、冲回、高价库存、折旧、激励等因素，就经营口径看预计在0.25 元/Wh。

    　　受欧洲户储去库存影响，公司出货造成较大压力，伴随去库存接近尾声，预计2023Q3 有望环比企稳回升，冬季需求有望激发带动行业增长。从中长期看，户储在全球的存量渗透率仍不到5%，欧洲电价即使回落后也要高于2021 年前，且各国针对户储的补贴激励、电价机制改革也在不断推进，行业有望重返中速增长。产业链价格调整在2023H2 也将陆续落地，板块压制因素将逐步化解。派能科技也在积极推进产能扩张、新产品发布（应用于工商业、大储）、新技术落地（钠电等），调整后有望重返增长。

    　　我们预计公司2023、2024 年实现归属净利润11、15 亿元，对应PE 分别为22、16 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、欧洲户储需求不及预期；

    　　2、欧洲户储竞争格局恶化。