事件：2023年8月26日，派能科技发布2023年半年报，上半年派能科技实现营业收入25.57亿元，同比+38%；归母净利润6.93亿元，同比+163%；扣非后净利润6.71亿元，同比+153%。其中Q2营业收入7.16亿元，同比-31%；归母净利润2.31亿元，同比+42%；扣非后净利润2.15亿元，同比+29%。

    　　海外户储去库存阶段，需求阶段性放缓：派能科技上半年储能系统出货1.39GWh，其中预计二季度出货0.39GWh，环比下降61%，同比下降40%。

    　　主要受欧洲户储整体去库存影响，户储市场增速阶段性放缓，导致二季度销量不及预期。预计随三季度海外渠道库存逐步消化，下半年出货量将逐步恢复。

    　　产品单价基本稳定，龙头竞争优势显著：派能科技上半年储能产品平均单价1.84元/wh，预计Q1/2平均单价分别为1.85/1.84元/wh，基本维持稳定；相比22年全年平均单价为1.72元/wh，22Q4平均单价为1.88元/wh，产品价格受上游碳酸锂原材料成本影响较大，派能科技作为户储龙头，产品差异化竞争优势明显。

    　　受益大额汇兑收益，单Wh盈利环比上升：上半年平均单Wh扣非归母净利润0.48元/wh，其中预计Q2单Wh扣非归母净利润0.55元/wh，环比Q1提高0.09元/wh，主要原因为二季度大额汇兑收益。预计Q2汇兑收益1.27亿元，预计Q2摊销股权激励费用0.34亿元，扣除汇兑收益部分并加回股权激励费用后，Q2平均单wh经营性净利润0.31元/wh。

    　　盈利预测及估值：我们认为，随海外库存逐步消化完毕，下半年尤其是四季度需求有望回升，预计2023 年全年出货量3.6GWh。我们预计公司2023-2025 年归母净利润达 15.74/26.40/35.33 亿元（前值30.02/ 43.59/ -），当前股价对应PE 为15/9/7 倍。考虑派能科技为户储赛道龙头，随下游去库完成，需求回暖，盈利能力回升，给予公司2024 年18 倍PE，对应目标价270.59 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：国际政治经济不稳定风险、储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、上游原材料价格波动。