事件：

    　　公司发布2023 年半年报，23H1 实现营收25.57 亿元，同比+37.94%；实现归母净利润6.93 亿元，同比+162.91%。其中23Q2 实现营收7.16 亿元，同比-31.09%，环比-61.09%；实现归母净利润2.31 亿元，同比+42.46%，环比-49.94%。

    　　二季度出货有所放缓，多重因素提高盈利能力在宏观环境变化、部分国家和地区补贴退坡、上游原材料价格回落、下游企业去库等多重因素叠加影响下，公司户用储能产品销售量增速出现阶段性放缓，23Q2 公司营收同环比下滑。受原材料价格下降和规模效应影响，公司整体毛利率同比提升+8.92pct 至37.93%；受外汇汇率波动带来汇兑损益等因素影响，净利率同比+12.89pct 至27.11%。

    　　布局欧洲本土产能，压制因素有望边际改善

    　　公司户储产品在欧洲、非洲部分国家市占率较高，在巩固既有市场的同时，积极拓展美洲、亚太等区域家用储能市场。公司与重要客户 Energy签订《合资协议》，构建欧洲本地生产制造能力，为未来进一步拓展国际市场和抵御地缘政治风险做好准备。我们认为随着原材料价格趋稳，下游库存逐渐去化，海外户储维持旺盛需求（23H1 德国户储装机2.23GWh，同比+170%），公司凭借品牌、产品及渠道优势，出货量有望恢复快速增长。

    　　新产能建设进展顺利，规模化效应有望增强

    　　公司IPO 募投项目产能建设均已于 2023 年上半年完成结项，定增项目“10GWh 锂电池研发制造基地项目”第一期建设计划和“总部及产业化基地项目”已完成主体厂房建筑建设工作。“1GWh 钠离子电池项目”建设工作同步推进中。预计随着新产能的释放，规模化效应有望进一步增强。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到海外库存积压影响出货，竞争加剧影响毛利率，我们下调盈利预测，预计公司23-25 年营收分别为68.08/98.96/140.29 亿元（原值分别为119.6/172.8/226.5 亿元），分别同比增长13.22%/45.35%/41.77%；归母净利润分别为14.65/20.41/29.01 亿元（原值分别为26.7/39.7/52.1亿元），分别同比增长15.11%/39.33%/42.14%，三年CAGR 为31.61%；EPS分别为8.34/11.62/16.52 元/股，对应 PE 分别为18/13/9 倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司24 年16 倍PE，目标价185.92元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。